Методология оценки ценных бумаг

Таблица 11
Показатели компаний-аналогов.
Компании - аналоги Мультипликатор «Цена/Выручка от продаж» 1. ОАО «Глубокинский кирпичный завод» 0.11 2. ОАО «Монолит» 0.12 3. ОАО «Стройкомплект» 0.16 4. ЗАО «Мастер» 0.18 5. ЗАО «Консоль» 0.19 6. ОАО «Стройконструкция» 0.20 7. Среднее значение показателей 0.16
Выручка от продаж у оцениваемой компании за последний год, предшествующий оценке, равна 5700 тыс. руб. Тогда, стоимость бизнеса, оцененная по мультипликатору «Цена/Выручка от продаж» равна 5 700х0.16 = 912 тыс. рублей.

2.7. Расчет мультипликаторов на основе регрессионных уравнений
Еще одной разновидностью расчета мультипликатора в рамках сравнительного подхода является его расчет на основе регрессионных уравнений. Находим зависимость между мультипликаторами компаний-аналогов и финансовыми показателями (выявленная зависимость на практике между PE и темпами роста предприятия, PS и рентабельность продаж, т.е. чистая прибыль/выручке). Строим регрессионное уравнение, проводим тренд, проецируем известный финансовый показатель по оцениваемому предприятию на данную прямую. Находим применимый к ней показатель выбранного мультипликатора, при умножении которого на этот финансовый показатель и получаем оценку нашего предприятия.

2.8. Метод дисконтирования денежных потоков
Метод ДДП основан на идее: сегодняшняя стоимость предприятия определяется будущими денежными поступлениями, приведенными (дисконтированными) на сегодняшний день.
Метод ДДП применяется в случаях, когда будущие денежные потоки предприятия нестабильны и оценщик имеет возможность обосновано прогнозировать изменение денежных потоков предприятия в будущем.
Определяется прогнозный период, показатель дохода на каждый прогнозный период на основе аналитических процедур, проведенных оценщиком.
В качестве дохода для оценки компании используется денежный поток, который определяется так:
ДП = Чистая прибыль + амортизация – изменение оборотных средств – капитальные вложения.
Тогда, формула для расчета стоимости компании примет вид:
С = (денежный поток n-го года х КТС n-го года) + С ост., где n – прогнозный год, а С ост. – стоимость компании, рассчитанная в соответствии с моделью Гордона по формуле: С ост. = I/r – d, или отношение денежного потока в постпрогнозный период к ставке дисконтирования, уменьшенной на темп роста денежного потока.
Ставка дисконтирования отражает величину рисков, присущих вложениям в данное предприятие. Часто ставка дисконта определяется по модели кумулятивного построения.
Метод кумулятивного построения основан на суммировании безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.
Риск инвестирования в оцениваемое предприятие рассчитывается на основе модели, которая учитывает следующие факторы:
- размер предприятия - наиболее очевидное преимущество, которое имеет крупное предприятие, заключается в относительно более легком доступе к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса, по сравнению с малыми конкурентами;
- качество управления отражается на всех сторонах существования предприятия, т.е. текущее состояние предприятия и перспективы его развития во многом предопределены качеством управления;
- финансовая структура состоит из собственных и заемных средств в определенном соотношении, что определяется анализом следующих финансовых коэффициентов: доля долгосрочной задолженности в пассиве баланса, доля кредиторской задолженности, коэффициенты ликвидности;
- диверсификация производственная и территориальная - производство товаров и оказание услуг предприятием, относящимся к различным отраслям и подотраслям;
- диверсифицированность клиентуры - согласно теории маркетинга цель предприятия - удовлетворение потребностей клиентов. Чем больше у предприятия потребителей, тем при прочих равных условиях более устойчив бизнес. Однако уровень диверсификации определяется не только количеством клиентов, но и долей сбыта приходящейся на каждого из них. Чем меньше неравенство долей выручки, приходящейся на конкретных клиентов, тем, при прочих равных условиях, в меньшей степени предприятие зависит от конкретного потребителя;
- уровень и прогнозируемость прибылей – стабильность уровня дохода, рентабельность, наличие (отсутствие) необходимой для прогнозирования информации за последние три-пять лет о деятельности предприятия;
- прочие риски – специфические риски, присущие оцениваемому предприятию и глобальные риски.
В качестве безрисковой можно использовать доходность еврооблигаций, государственных облигаций, ставку рублевого депозита для юридических лиц в ЦБ РФ на дату оценки. В российской оценочной практике экспертная оценка премий за риск обычно представляется в следующем виде:
Таблица 12
Премии за риск для отдельной компании.
Вид риска Вероятный интервал значений, % Руководящий состав: качество управления 0-5 Размер компании 0-5 Финансовая структура (источники финансирования предприятия) 0-5 Товарная и территориальная диверсификация 0-5 Диверсифицированность клиентуры 0-5 Доходы: рентабельность и прогнозируемость 0-5 Прочие особенные риски 0-5
Таким образом, рассмотрены основные подходы к оценке стоимости ценных бумаг.


Заключение
Таким образом, оценка стоимости ценных бумаг представляет собой определение рыночной стоимости долевых ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных акций), долговых ценных бумаг (облигаций и векселей), производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов), эмитированных государственными органами, финансовыми институтами (биржами, банками), предприятиями и организациями.
Особенность оценки ценных бумаг состоит в том, что ценная бумага представляет собой специальную форму существования капитала и одновременно является товаром, обращающимся на фондовом рынке. Но ценная бумага не является материальным товаром и ее стоимость определяется стоимостью прав, которые она дает своему владельцу.
Оценка ценных бумаг состоит в полном и точном анализе совокупности прав владельца ценной бумаги и определении стоимости этих прав. При проведении оценки ценных бумаг большое значение имеет вид ценной бумаги, ее эмитент, наличие биржевой котировки или присутствие данной ценной бумаги на финансовом рынке во внебиржевом обороте. Если ценные бумаги, которые требуется оценить, котируются на открытом рынке, то определение ее стоимости и оформление отчета занимает немного времени. Если ценная бумага не имеет биржевых котировок и по ней не имеется информации о ценах купли-продажи на открытом финансовом рынке, то оценка рыночной стоимости таких ценных бумаг производится на основе анализа текущей конъюнктуры финансового рынка, доходности оцениваемой ценной бумаги данных о надежности эмитента и устойчивости его финансового состояния. В этом случае оценщик проводит исследование финансового состояния эмитента по данным бухгалтерской отчетности и определяет ставку дополнительного дисконта, отражающую степень риска вложения денежных средств в данную ценную бумагу.


Список использованной литературы

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (с изменениями и дополнениями закона от 18.07.2009 № 181-ФЗ) // Российская газета. - 2009. - 25 августа.
Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995г. №208-ФЗ // Сборник Законодательства Российской Федерации. – 2011 г.
Федеральный закон «Об оценочной деятельности» от 29 июля 1998 г., №135-ФЗ // Сборник Законодательства Российской Федерации. – 2011 г.
Федеральный стандарт оценки №1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО №1)» от 20 июля 2007 г., № 256 // Сборник Законодательства Российской Федерации. – 2011 г.
Федеральный стандарт оценки №2 «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)» от 20 июля 2007 г., № 255 // Сборник Законодательства Российской Федерации. – 2011 г.
Постановление Правительства РФ «Об утверждении правил расчета нормативной цены, подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества» от 14.02.2006г. № 87 // Сборник Законодательства Российской Федерации. – 2011 г.
«Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденный Приказом Минфина РФ № 10н и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг № 03-6/пз от 29.01.2003г. // Сборник Законодательства Российской Федерации. – 2011 г.
Андриянов А.Р. Оценка стоимости ценных бумаг. - М.: Финансы и кредит, 2011. – 158 с.
Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: учебное пособие. - М.: Инфра-М, 2011. - 144 с.
Биржевое дело: Учебник / В.А. Галанов, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 2010. – 342 с.
Килячков А.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг: Учебное пособие. – М.:БЕК, 2011. – 110 с.
Оценка бизнеса: Учебник / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова. – - М.: Финансы и статистика, 2011. – 736 с.
Оценка бизнеса: учебное пособие / В.Е. Есипов, Г.А. Махавикова, В.В.Терехова. – СПб.: Питер, 2011. – 464 с.
Оценка бизнеса: учебное пособие / Л.А. Филиппов. – М.: КНОРУС, 2012. – 720 с.
Рынок ценных бумаг: Учебник / В.А. Галанов, А.И. Басова.- М.: Финансы и статистика, 2011. – 236 с.
Ценные бумаги: Учебник / В.И.Колесников, В.С. Торкановский.- М.: Финансы и статистика, 2010. – 328 с.
Ценные бумаги: Учебное пособие / Н.И. Берзона. - М.: Высшая школа экономики, 2010. - 256 с.
Андриянов А.Р. Оценка стоимости ценных бумаг. - М.: Финансы и кредит, 2011. – с. 73.

Оценка бизнеса: Учебник / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова. – М.: Финансы и статистика, 2011. – с. 432.

Федеральный закон «Об оценочной деятельности» от 29 июля 1998 г., №135-ФЗ // Сборник Законодательства Российской Федерации. – 2011 г.
Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995г. №208-ФЗ // Сборник Законодательства Российской Федерации. – 2011 г.
Рынок ценных бумаг: Учебник / В.А. Галанов, А.И. Басова.- М.: Финансы и статистика, 2011. – 236 с.

Постановление Правительства РФ «Об утверждении правил расчета нормативной цены, подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества» от 14.02.2006г. № 87 // Сборник Законодательства Российской Федерации. – 2011 г.
Оценка бизнеса: учебное пособие / В.Е. Есипов, Г.А. Махавикова, В.В.Терехова. – СПб.: Питер, 2011. – с. 162.

Андриянов А.Р. Оценка стоимости ценных бумаг. - М.: Финансы и кредит, 2011. – с. 76.
Оценка бизнеса: учебное пособие / Л.А. Филиппов. – М.: КНОРУС, 2012. –с.573.

Оценка бизнеса: учебное пособие / В.Е. Есипов, Г.А. Махавикова, В.В.Терехова. – СПб.: Питер, 2011. – с. 164.
Андриянов А.Р. Оценка стоимости ценных бумаг. - М.: Финансы и кредит, 2011. – с. 79.
Оценка бизнеса: учебное пособие / В.Е. Есипов, Г.А. Махавикова, В.В.Терехова. – СПб.: Питер, 2011. – с. 162.
«Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденный Приказом Минфина РФ № 10н и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг № 03-6/пз от 29.01.2003г. // Сборник Законодательства Российской Федерации. – 2011 г.

Оценка бизнеса: учебное пособие / Л.А. Филиппов. – М.: КНОРУС, 2012. –с.574.
Оценка бизнеса: учебное пособие / В.Е. Есипов, Г.А. Махавикова, В.В.Терехова. – СПб.: Питер, 2011. – с. 162.
Оценка бизнеса: учебное пособие / Л.А. Филиппов. – М.: КНОРУС, 2012. –с.575.
Оценка бизнеса: учебное пособие / В.Е. Есипов, Г.А. Махавикова, В.В.Терехова. – СПб.: Питер, 2011. – с. 162.
Оценка бизнеса: учебное пособие / Л.А. Филиппов. – М.: КНОРУС, 2012. –с.576.












32



Стоимость контрольного пакета открытой компании.

Методы оценки:
дисконтирование ДП
накопление активов
метод сделок

Скидка на недостаток контроля (20-25%)

Премия за контроль (30-40%)

Метод оценки:
-рынок капитала


Стоимость неконтрольного пакета открытой компании

Скидка на недостаток ликвидности

Стоимость неконтрольного пакета в закрытой компании

Доля в уставном
капитале

1%


2%




10%



25%+
1акция


30%+
1 акция

50%+
1акция



75 % +
1 акция

Право инвестора (в России)


На ознакомление с информацией, содержащейся в реестре акционеров, обращение в суд с иском к члену Совета Директоров.

На 2 предложения в повестку дня общего собрания акционеров, выдвижение кандидата в Совет директоров и ревизионную комиссию

На требование созыва внеочередного общего собрания акционеров, ознакомление со списком участников общего собрания акционеров, требование проверки финансово-хозяйственной деятельности общества

на блокирование решений общего собрания акционеров по вопросам изменения Устава, реорганизации и ликвидации общества, заключения крупных сделок

на проведение нового общего собрания акционеров, созываемого вместо несостоявшегося

на проведение общего собрания акционеров. Принятие необходимых решений на общем собрании акционеров за исключением вопросов, связанных с изменением Устава общества, его реорганизацией

на полный контроль над акционерным обществом, включая возможность принимать решения об изменении Устава, реорганизации и ликвидации общества, заключение крупных сделок









































акционеров,тре

НМА, не связанные с основной деятельностью, не имеющие докум. подтверждения, не имеющие закрепленных прав

Активы компании

Задолженность собственников по вкладам в уставный капитал и балансовая стоимость собств. акций

Резервы по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг

Расчетные активы

Расчетные пассивы:
- целевое финансирование,
- долгоср. и краткоср. Обязательства,
- кредиторская задолженность,
- задолженность участников по выплатам доходов,
- резервы предстоящих расходов,
- прочие пассивы.

Чистые активы

Ретроспективные балансы предприятий и отчеты о пр. и убытках оцениваемого предприятия

Определить чистую прибыль оцениваемого предприятия

Выбрать компании-аналоги открытого типа


Определение стоимости бизнеса

Расчет обобщенного показателя рыночной привлекательности по компаниям - аналогам

Собрать и обобщить информацию по компаниям-аналогам