Оценка эффективности слияний и поглощений на страховых рынках мира

Это позволяет компании подготовиться и разработать мероприятия с целью снижения того или иного риска.
Методика оценки эффективности сделок по слиянию (поглощению) компаний на основе показателя «чистый приведенный эффект синергии» включает следующие этапы.
1. Оценка фирм, независимо вовлеченных в слияние.
1) Оценка компании-покупателя как отдельно взятой фирмы. Оценка стоимости компании производится на основе метода дисконтированных денежных потоков. Расчеты свидетельствуют о том, что стоимость покупателя как независимой компании оценивается в размере 330 218,41 млн. руб.
2) Оценка «статус-кво» целевой фирмы, или оценка ее стоимости при существующем инвестировании, финансировании и дивидендной политике. Согласно произведенным расчетам, стоимость компании-цели как независимой компании составляет 108 662,02 млн. руб.
2. Оценка стоимости корпоративного контроля над компанией-целью, или максимальной величины премии, на которую могут рассчитывать акционеры компании-цели.
Ради максимизации стоимости руководство компании-покупателя планирует приобрести и ликвидировать ряд активов, изменить сочетание источников финансирования, пересмотреть дивидендную политику. Стоимость контроля оценивается на основе определения тех изменений, которые компания-покупатель планирует осуществить в целевой фирме, как разница между стоимостью оптимально управляемой фирмы и стоимостью фирмы при существующем управлении. Повышенные темпы роста операционной прибыли и выручки вследствие изменений в управлении компанией-целью и приложения опыта менеджмента компании-покупателя увеличивают стоимость фирмы-цели от оценки «статус-кво» в размере 108 662,02 млн. руб. до 319 077,68 млн. руб.
На основе приведенных выше данных можно оценить стоимость контроля над компанией-целью: 1) стоимость оптимально управляемой фирмы-цели = 319 077,68 млн. руб.; 2) стоимость фирмы-цели «статус-кво» = 108 662,02 млн. руб.; 3) стоимость контроля = 1. – 2. = 210 415,66 млн. руб.
3. Оценка объединенной фирмы при отсутствии синергии.
Оценка объединенной фирмы при отсутствии синергии производится путем сложения стоимостей, полученных для каждой независимой фирмы, покупателя и цели: 1) стоимость компании-цели «статус-кво» = 108 662,02 млн. руб.; 2) стоимость компании-покупателя «статус-кво» = 330 218,41 млн. руб.; 3) суммарная рыночная стоимость фирм до объединения = 438 880,43 млн. руб.
4. Оценка синергии.
Влияние синергии встраивается в ожидаемые денежные потоки объединенной компании, и производится оценка ее стоимости с учетом ожидаемой синергии. Разница между стоимостью объединенной фирмы со встроенной синергией и стоимостью объединенной фирмы без синергии дает стоимость синергии. На основе приведенных выше методов оценки различных форм проявления эффекта синергии оценена стоимость объединенной фирмы с синергией, которая составила 617 803,16 млн. руб. Для определения величины синергии данный показатель необходимо сравнить с суммарной рыночной стоимостью фирм до объединения (438 880,43 млн. руб.). Полученная разница (178 922,73 млн. руб.) будет стоимостью синергии при слиянии.
5. Определение величины чистого приведенного эффекта синергии (NPVS).
Главной движущей силой поглощения является именно синергия, а не контроль, представляющий собой лишь полномочия, необходимые для активизации синергии. Если уровень доходности объединенной компании в будущем не выйдет на расчетные значения с учетом премии, собственники компании - инициатора сделки понесут убытки. Следовательно, вести переговоры о заключении сделки необходимо, располагая данными о максимальной величине премии, которую может позволить себе уплатить компания-покупатель на акции компании-цели. Сделка M&A будет эффективной, только если премия к цене акций приобретаемой компании будет меньше прироста стоимости объединенной фирмы. Поэтому на практике необходимо оценить чистый приведенный эффект синергии (NPVS) как разницу между собственно величиной ожидаемого эффекта синергии и премией за контроль, которую выплатит компания-покупатель акционерам компании-цели.
Максимальная премия за контроль, которую могут запросить акционеры компании-цели исходя из ожидаемого роста стоимости компании в случае приложения управленческих способностей менеджмента компании-покупателя после завершения объединения составляет, согласно проведенным расчетам, 210 415,66 млн. руб. Эффект синергии, ожидаемый в результате заключения рассматриваемой сделки по поглощению, составляет 178 922,73 млн. руб. Таким образом, чистый приведенный эффект синергии, рассчитанный с учетом затрат на проведение сделки, может составить величину, находящуюся в пределах от (+178 922,73) млн. руб. до (- 31 492,93) млн. руб. в зависимости от величины премии на акции компании-цели, которую согласится выплатить покупатель.
6. Рекомендации по принятию управленческих решений на основе предложенного механизма отбора эффективных сделок относительно целесообразности заключения сделки по поглощению компании.
На основе показателя «чистый приведенный эффект синергии» как одного из критериев оценки эффективности управления стоимостью фирмы, учитывающего затраты и потери при заключении сделок по слиянию (поглощению), а также многообразие форм проявления эффекта синергии, можно дать следующие рекомендации относительно целесообразности заключения сделки по поглощению компании (таблица 3).










Таблица 3
Разработка управленческих решений по отбору эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний
Величина премии за контроль (Р),
млн. руб. Чистый приведенный эффект синергии (NPVS),
млн. руб. Последствия сделки Управленческое решение относительно целесообразности заключения сделки по слиянию Максимальная 210 415,66 - 31 492,93 Анергия – снижение стоимости объединенной компании Заключение сделки нецелесообразно В размере ожидаемой синергии 178 922,73 0 Сделка не повлияет на стоимость объединенной компании Заключение сделки нецелесообразно В размере, менее ожидаемой синергии ‹178 922,73 (178 922,73 - Р) Рост стоимости объединенной компании на величину синергии Заключение сделки целесообразно
В случае, если компания-покупатель заплатит премию за контроль, соответствующую размеру ожидаемой синергии, заключение сделки не ухудшит, но и не улучшит положение приобретающей фирмы.
В случае, если компания-покупатель заплатит максимальную премию за контроль, чистый приведенный эффект синергии окажется отрицательной величиной (- 31 492,93 млн. руб.), и рассматриваемая сделка не создаст дополнительной стоимости акционерам компании – инициатора сделки, в выигрыше окажутся лишь акционеры компании-цели, следовательно, заключение сделки нецелесообразно.
Роста стоимости объединенной компании можно ожидать лишь в том случае, если ожидаемая синергия превысит затраты по заключению сделки, в частности, уплаченную премию за контроль. Другими словами, заключение рассматриваемой сделки оправдано, только если уплаченная премия за контроль будет покрываться собственно ожидаемым эффектом синергии и показатель NPVS будет положительной величиной.
Таким образом, практическая апробация предложенной в данном исследовании методики оценки чистого приведенного эффекта синергии, возникающего при слияниях (поглощениях) компаний, подтверждает такие ее преимущества, как удобство применения, универсальность, количественный учет всевозможных форм проявления эффекта синергии, характерных для компаний той или иной отрасли. Применение предложенного методического подхода к отбору эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний отвечает основной цели инициатора сделки: отбор компании-цели, интеграция с которой будет максимально эффективна (обеспечит прирост стоимости объединенной компании и, следовательно, увеличение благосостояния акционеров).
Заключение

Развитие экономики на современном этапе выражается в ее глобализации, диверсификации, ориентации компаний на экспансию и рост. Компании стремятся изыскивать дополнительные источники расширения своей деятельности и способы укрупнения капитала в целях более эффективного его использования, среди которых наиболее популярным является проведение сделок по слиянию (поглощению).
Одной из причин формирования интегрированных структур, зачастую называемой при заключении подобных сделок, является стремление получить эффект синергии. С точки зрения менеджмента, его появление создает предпосылки для роста эффективности и конкурентоспособности компании, является единственным преимуществом, которое недоступно для повторения ни одним ее конкурентом и позволяет запустить механизмы развития экономической системы по принципу комплементарной эффективности.
В то же время, исследования ведущих консалтинговых фирм свидетельствуют, что большинство сделок слияний (поглощений) не увеличивают реально благосостояние акционеров или даже приводят к снижению этого показателя, а синергетического эффекта и повышения стоимости объединенного бизнеса удается добиться крайне редко. Компании, образовавшиеся в результате слияния или поглощения, зачастую отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка и вынуждены вновь разделяться на самостоятельные корпоративные единицы в силу различных факторов, в том числе: отсутствие опыта менеджмента, слабая продуманность структуры сделки, переоценка синергетических эффектов. Таким образом, эффект синергии возникает не случайно, а является результатом целенаправленного управления компанией при наличии у ее менеджмента компетенций в вопросах управления синергией.
В России вопросы оценки эффекта синергии при слияниях (поглощениях) компаний являются относительно новым объектом изучения и потому нуждаются в дальнейшей разработке. Отсутствуют исследования по типологии факторов, определяющих величину эффекта синергии. Несмотря на то, что существует довольно много методов оценки эффекта синергии при планировании сделок слияний и поглощений, всем им присущи определенные недостатки, основными из которых являются: отсутствие учета затрат, понесенных во время заключения сделки; расчет лишь единовременного эффекта синергии; игнорирование при оценке качественных преимуществ от слияния (поглощения) компаний, а также специфики проявления эффекта синергии в зависимости от отраслевой принадлежности компаний, участвующих в сделке. Поэтому существующие на сегодняшний день подходы и методы оценки эффекта синергии требуют внесения значительных модификаций.





Список литературы

Абрамов В.Ю. Теоретические основы правового регулирования страховой деятельности // Юридическая и правовая работа в страховании. 2012. № 4. с.6-14.
Гвозденко А.А. Основы страхования. Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 215 с.
Закон РФ от 27 ноября 1992 г. № 4015-1 «Об организации страхового дела в Российской Федерации» (с изменениями от 1997 г., 1999 г., 2002 г., 2003 г., 2004 г., 2005 г., 2006 г., 2007 г., 2008 г., 2009 г.).
Ищенко С. М. Совершенствование методики оценки эффекта синергии от слияния и поглощения компаний // Вестник Самарского государственного экономического университета. – 2007. - № 10. – С. 34 – 38.
Котлобовский И.Б. К вопросу о стратегии развития отечественного страхования. // Страховое дело.- 2007, №7, с. 7-14.
Основы страховой деятельности. Учебник./Отв. Ред. Т.А. Федорова. – М.: БЕК, 2009. - 768 с.
Матюшок А.В. Основные принципы слияний и поглощений международных компаний // Вестник РУДН, серия Экономика. М.: - 2007, № 3- 4. - С. 36-45.
Матюшок А.В. Динамика и тенденции развития мирового рынка слияний и поглощений // Материалы VII Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых (Москва, 26-28 Марта 2008 г.). – М.: РУДН - 2008. – С. 166-174 .
Пинкин Ю.В. Справочник страховщика: все виды страхования в таблицах и схемах. – Ростов-на-Дону: Феникс, 2007. – 176 с.
Сплетухов Ю.А., Дюжиков Е.Ф. Страхование. Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2008. – 115 с.
Страхование. Учебник. Под ред. В.В. Шахова, Ю.Т. Ахвледиани – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 382 с.
Цыганов А.А. Государственное регулирование страхования малых предприятий. // Финансы.- 2006, №10, с.48-51.
Цыганов А.А. Развитие страхового рынка России в контексте мирового страхового хозяйства. // Страховое дело.- 2006, №11, с.10-13.
Страхование. Учебник. Под ред. В.В. Шахова, Ю.Т. Ахвледиани – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. С.45.
Сплетухов Ю.А., Дюжиков Е.Ф. Страхование. Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2008. С.102.
Пинкин Ю.В. Справочник страховщика: все виды страхования в таблицах и схемах. – Ростов-на-Дону: Феникс, 2007. С.74.
Основы страховой деятельности. Учебник./Отв. Ред. Т.А. Федорова. – М.: БЕК, 2009. С.78.
Официальный сайт Европейской федерации страхования (CEA) http://www.cea.eu
Беккин Р.И. Исламское страхование в зарубежных странах // Финансы, – №11, 2007. – С. 46–52.
Гвозденко А.А. Основы страхования. Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2009. С.75.
Матюшок А.В. Динамика и тенденции развития мирового рынка слияний и поглощений // Материалы VII Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых (Москва, 26-28 Марта 2008 г.). – М.: РУДН - 2008. – С. 166-174 .
Матюшок А.В. Динамика и тенденции развития мирового рынка слияний и поглощений // Материалы VII Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых (Москва, 26-28 Марта 2008 г.). – М.: РУДН - 2008. – С. 166-174 .
Ищенко С. М. Совершенствование методики оценки эффекта синергии от слияния и поглощения компаний // Вестник Самарского государственного экономического университета. 2007. № 10. С. 34 – 38.












3