Анализ сделки по слиянию или поглощению

Метод дисконтирования денежных потоков основан на принципе изменения (убывания) стоимости денег во времени, которая рассчитывается путем умножения будущих денежных потоков на фактор дисконтирования. В свою очередь фактор дисконтирования находится по формуле:
, (7)

где i – ставка дисконтирования;
n – период дисконтирования.
В таблице 3.9 представлен расчет стоимости компаний Katla Seafood Canarias и X5 Retail Group N.V. методом DFCF, в результате которого рыночная стоимость Katla Seafood Canarias составила 14 756 млн. руб., а рыночная стоимость X5 Retail Group N.V. - соответственно 196 180 млн. руб.
Таблица 6
Расчет стоимости компаний методом DFCF (Млн. руб.)
Годы,
n X5 Retail KSC Денежный поток, CF WACC, %* Фактор дисконтирования, fn Дисконтированный денежный поток, DFCF Денежный поток, CF WACC, % Фактор дисконтирования Дисконтированный денежный поток, DFCF 1 7645 14,23 0,8754 6692,6 1502 16,44 0,8570 1287,2 2 19384 14,23 0,7663 14855,3 1607 16,44 0,7345 1180,4 3 19 800 14,23 0,6709 13283,8 1739 16,44 0,6295 1094,7 Стоимость в постпрогнозном периоде, ** 10942 240494 Приведенная конечная стоимость, DTV = ТV * f 3 161348 DTV =17781*0,6295 = 11194 Итоговая текущая стоимость,
196 180
14 756
* i = WACC, ** g = 5,8 %
Итоговая стоимость компаний находится как средневзвешенная величина полученных результатов в рамках каждого метода. Ранее нами были присвоены веса: затратному подходу – 25%, доходному – 75%. Окончательная рыночная стоимость исследуемых компаний представлена в таблице 3.10.
Таблица 7
Выведение итоговой стоимости компаний (млн. руб.)
Компания X5 Retail KSC Стоимость по затратному подходу 237 156 13 575 Вклад в стоимость (25%) 59 290 3 394 Стоимость по доходному подходу 196 180 14 756 Вклад в стоимость (75%) 147 135 11 067 Итоговая стоимость, млн. руб. 206 425 14 461
Таким образом, итоговая стоимость компаний при формировании стратегии слияния (поглощения) двух объединяемых компаний составила: 206 425 +14 461 = 220 886 млн. рублей.
6. Развитие компании после слияния
В рамках настоящей работы объектом исследования являлась система корпоративного управления X5 Retail Group N.V. Исследуемая организация является ведущей продовольственной розничной компанией в России. Основные стратегические цели X5 Retail Group N.V. связаны с укреплением и удержанием лидерских позиций на рынке ритейла, расширением бизнеса и ассортимента продуктов, увеличением объема и рентабельности продаж. Для достижения данных целей наиболее подходящей является стратегия концентрированного роста, основанная на концентрации усилий компании на выбранном рыночном сегменте и максимальном удовлетворении потребностей в продовольственных продуктах. В качестве целей развития фирмы необходимо ставить интегративный рост как способ сокращения издержек.
На основании проведенного анализа стратегии слияния (поглощения) X5 Retail Group N.V. сделан вывод, что данная стратегия может иметь место, однако она целесообразна только в случае наличия эффекта синергии. С этой целью была проведена оценка инвестиционной стоимости Katla Seafood Canarias и ее компонентов. В качестве компонентов были использованы рыночная стоимость компании - цели и компании - приобретателя, эффект синергии, сумма затрат на сделку, сумма инвестиций, вкладываемых в интегрированный бизнес и риски, связанные с данной сделкой.
В результате расчетов было выявлено, что синергетический эффект, полученный в результате совершенной сделки в рамках стратегии слияния (поглощения) X5 Retail Group N.V. составит 12 020 млн. рублей. В качестве обоснования эффекта синергии выступал мотив данной сделки, основанный на предположении, что в результате слияния произойдет увеличение объемов выручки до 20% в первый прогнозный год и далее 10% ежегодно, и соответственно увеличение валовой маржи – на 1,3%, сокращение административных и коммерческих расходов на 40%, прочих расходов – на 25%, а также приобретение долгосрочных займов в сумме 5 000 млрд. рублей и частичное погашение процентов по займам.







СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ

Гражданский кодекс РФ от 30.11.1994 № 51 – ФЗ (действующая редакция от 03.07.2014) [Электронный ресурс] http://www.consultant.ru
Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ. [Электронный ресурс] http://www.consultant.ru
Александров В. Макроэкономика давит на мировой рынок M&A // Слияния и поглощения, №11 (117), 2013. – С.16-21.
Астахова А. Глобальная революция продовольственного ритейла // Экономическая политика, 2013. [Электронный ресурс] http://ecpol.ru/2013-04-05-globalnaya-revolyutsiya-prodovolstvennogo-ritejla.html
Бегаева, А.А. Корпоративные слияния и поглощения: проблемы и перспективы правового регулирования /отв. ред. Н.И. Михайлов. – М.: Инфотропик Медиа, 2010. – 132 с.
Богданова Е. А. Оценка и управление стоимостью бизнеса при слиянии и поглощении открытых компаний Автореферат дисс. на соискание ученой степени к.э.н. – СПб, 2012. [Электронный ресурс] http://www.dissercat.com
Братковский, А. Создание добавленной стоимости объединенной компании в процессе интеграции компании-инициатора и компании-цели в сделках M&A на примере компании отрасли продуктового ритейла / А. Братковский [Текст] // Слияния и поглощения, №12 (118), 2013. – С.17-23.
Бутов, Д.В. Оценка компании в целях слияния и поглощения // Справочник экономиста, №11, 2012. – С.5-10.
Василенков, С. А. Основные мотивы Слияний и Поглощений и их последствия // Инвестиционный банкинг, №2, 2009. – С. 14-19.
Галеева Е.И. Стратегия - путь достижения целей организации. // Актуальные проблемы современной экономики России: сб. материалов Междунар. науч.-практ. конф., 02 февр. 2013 г. - Казань : Изд-во НПК «РОСТ», 2013. - С. 77-85.
Гребенюк Д.В. Разработка и реализация стратегии торговой сети на потребительском рынке // Российское предпринимательство. — 2014. — № 1 (223). — c. 121-126. 
Докукина, С. М. Управление стоимостью компании на основе достижения эффекта синергии. Монография / С.М. Докукина [Текст]. – Киев: ПП «Люксар», 2013. – 320с.
Ендовицкий Д.А., Соболева В.Е. Экономический анализ слияний / поглощений компаний: научное издание. М.: КНОРУС, 2010. - 446 с.
Жемчугов А.М. Цель как основа стратегии / А.М. Жемчугов, М.К. Жемчугова // Проблемы экономики и менеджмента. – 2014. - №8. – С. 75 – 80.
Козодаев М. Слияния и поглощения: формула успеха / М. Козодаев [Текст] // Слияния и поглощения, №3, 2012. - С.88-92.
Нагорных А. Создание стоимости для частных компаний при слияниях и поглощениях // Слияния и поглощения, №12 (118), 2013. – С.7-11.
Николаев, И. Г. Методические подходы к разработке и реализации стратегий развития в розничной торговле / И. Г. Николаев // Маркетинг в России и за рубежом. – 2013. – № 3. – С. 21–25.
Прокопенко Н.В., Литовченко В.В. Оценка стоимости интегрированной компании при слияниях и поглощениях // Современные проблемы науки и образования, - №2, 2014. [Электронный ресурс]: http://www.science-education.ru/
Рынок слияний и поглощений в России в 2014 году [Электронный ресурс] http://www. kpmg.ru
Соловьев В.С. Стратегический менеджмент. Высшее образование. – Ростов-На-Дону: Феникс, 2013. – 514 с..
Ткаченко В. Перспективы рынка M&A в связи со вступлением России в ВТО//Слияния и поглощения, №11 (117), 2013. – С.11-12.
Фетисова, О. В. Роль сетевых компаний в развитии регионального потребительского рынка [Текст]: монография / О. В. Фетисова, В. В. Курченков, Е. С. Матина. – Волгоград: Изд-во ВолГУ, 2014. – 160 с.
Федоренко К.П. Эволюция подходов к структурированию процесса стратегического управления // Стратегический менеджмент. – 2013. - №2. – С. 83 – 88.
http://www.gks.ru
http://www.x5.ru/
http://www.seafoodsource.com/en/supplier-directory/supplier/katla-seafood

Приложение 1
Вес затратного подхода
Фактор Баллы Предприятие обладает значительными материальными активами 1 Есть возможность выявления и оценки нематериальных активов 1 Ожидается, что предприятие будет по-прежнему действующим 1 Компания является холдинговой или инвестиционной 1 Отсутствие ретроспективных данных о прибылях или невозможности их надежной оценки - 1 Оценка новых предприятий 0 Сильная зависимость предприятия от контрактов, отсутствия постоянной клиентуры -1 Значительная доля финансовых активов в активах предприятия -1 Итого 1(8)
Вес доходного подхода
Фактор Баллы Ожидается существенное изменение уровня денежных потоков 1 Возможность обоснованной оценки денежных потоков 1 Положительные денежные потоки для большинства прогнозных лет 1 Положительная величина чистого денежного потока в последний прогнозный год 1 Оцениваемое предприятие является новым 0 Итого 4(5)
Определение весов значений стоимости по разным подходам
Подход Затратный Доходный Экспертная оценка факторов 1(8) 4(5) Число факторов 8 5 Смещение среднего 2 1 Весовая доля 2/8 5/5 Нормализованный вес 25% 75%
Приложение 2
Основные показатели деятельности Katla Seafood Canarias
Млн. руб.
Показатели 2012 2013 2014 Отклонения 2014 г.
(%, +/-) от 2012 2013 Выручка 53 051,8 62 633,7 69 221,3 18,06 10,51 Себестоимость
(без амортизации) 49 150,4 54 154,5 63 191,3 14,25 12,53 Валовая маржа 3 901,40 6 479,20 6 030,00 66,07 -6,936 % от выручки 7,35 10,34 8,71 40,66 -15,78 Административные и коммерческие расходы 1 099,20 3 116,60 2 713,30 183,53 -12,94 Прочие расходы 186,6 212,3 311 13,779 46,49 EBITDA 2 615,60 3 150,30 3 005,70 20,44 -4,59 % от выручки 4,93 5,02 4,34 2,01 -13,66 Амортизация 965,7 965,7 965,7 - - Процентные платежи 711,4 810,2 1012,6 13,88 24,98 EBT 938,50 1 374,40 1 027,40 46,44 -25,24 Налог на прибыль 328,475 481,04 359,59 - - Чистая прибыль 610,03 893,36 667,81 46,44 -25,24 % от выручки 1,14 1,42 0,96 24,04 -32,36
Приложение 3
Расчет чистых активов X5 Retail Group N.V. (млн. руб.)
Показатель Балансовая стоимость Рыночная стоимость Активы Нематериальные активы 14 091 72 124 Основные средства 136 115 168 670 Долгосрочные финансовые вложения 152 464 152 464 Прочие внеоборотные активы 1 730 1 730 Товары для перепродажи 37 773 37 773 Торговая и прочая дебиторская задолженность 15 470 13 923 Денежные средства 7 674 7 674 Прочие оборотные активы 9 873 8 750 Итого активы 375 190 463 108 Пассивы Долгосрочные заемные средства 85 909 85 909 Краткосрочная задолженность 140 043 140 043 Итого пассивы 225 952 225 952 Чистые активы 139 238 237 156
Расчет чистых активов Katla Seafood Canarias (млн. руб.)
Показатель Балансовая стоимость Рыночная стоимость Активы Нематериальные активы - - Основные средства 10314 14660 Долгосрочные финансовые вложения 294 294 Прочие внеоборотные активы 1068 1068 Запасы 5998 5998 Дебиторская задолженность 10350 9314 Денежные средства 166 166 Прочие оборотные активы 968 968 Итого активы 29158 33468 Пассивы Долгосрочные заемные средства 750 750 Краткосрочная задолженность 18143 18143 Итого пассивы 18893 18893 Чистые активы 10265 13 575
Щербаков, В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) - М.: Издательство Омега-Л, 2013. С.135.
Есипов, В. Оценка бизнеса: полное практическое руководство / В. Есипов, Г. Маховикова, С. Мирзажанов [Текст]. – М: Эксмо, 2010. С.224.
Официальный портал ОАО «Московская биржа» [Электронный ресурс]: http://rts.micex.ru/.
Независимый форум биржевых трейдеров [Электронный ресурс]: http://moex.com/ru/
Официальный сайт Компании Pro Finance Service [Электронный ресурс]: http://www.forexpf.ru
Темпы роста объема российского потребительского рынка [Электронный ресурс] http://www.gks.ru












21