Оценка международных компаний на примере Goldman Sachs

BookValuePerShare (BVPS) вырос в динамике на 27%, однако это увеличение не связано с ростом балансовой стоимости собственного капитала. К увеличению этого показателя привело снижение количества свободных акций в обращении (рисунок 5).Рисунок 5 – Динамика количества акций GoldmanSachsсвободном обращении.Значение показателя CashFlowperShare на 2017 год отсутствует. Это было связано с убытками понесенными банком по итогам 4-го квартала.Ввиду событий четвертого квартала необходимо дополнить анализ показателями ликвидности банка (рисунок 6).Рисунок 6 – Диаграмма ликвидности GoldmanSachs по итогам 2017 года.Теперь представим значения результатов деятельности GoldmanSachs в сравнении с конкурентами. На рисунке 7 представлена диаграмма стоимости компаний финансового сектора NYSE. Как видно, банк GoldmanSachsпо данному критерию занимает среднюю позицию, значительно уступая лидерам.Рисунок 7 - Стоимости компаний финансового сектора NYSE Продолжении анализа представим в таблице 8 сравнительный анализ деятельности банков по основным мультипликаторам за 2017 год.Таблица 7 – сравнительный анализ банковского сектора за 2017 год GSMorganCreditSwissCitigroupMerilynLinchDoicheBank201420152016Sales33 82030 60832 073379452090071449180026447EBITDA13 13911 30212 28400018,7 EBIT12 14810 30411 13210403200330212(-12,6) Netinkome5 5687 0873 6855631(-983)(-7454)12,5(-512)DividendperShare2,552,62,90000 Book Value Per Share (BVPS)17122121738,5164,4 CHF70,9030,3 евроEV   67 320,00(-165590)(-93030)(-29550) (-283990)P/E14,814,728,317,84(-42,4)(-27)35,7(-38,7)P/S  3,152,62,033,09 0,97EV/EBITA  6,05      EV/Sales   0,01 0,00    2,86  EPS12,116,39,013,09(-0,41)(-2,76)0,49(-0,41)Beta   1,37 1,521,421,5 1,48Yield1,41%1,09%1,14%0000 Referenceprice180.23239.45254.7652,4717,474,4117,515,88ROE (NetProfit / Equities)6,578,164,367,24(-3,22)6,1 (-0,98)ROA (NetProfit / Asset)0,710,860,480,74(-0,17)0,85 (-0,01)Данные анализа, приведенные в таблице, подтверждают кризис отрасли инвестиционного банкинга. Банки - конкуренты находятся в неблагоприятной ситуации. Об этом свидетельствуют такие показатели как Enterpricevolue – стоимость компании по полной рыночной стоимости, EPS - Прибыль на акцию, которыйслужит индикатором прибыльности компании. EPS рассчитывается как. В 2017 году GoldmanSachs по количеству продаж уступил только MorganStanley, однако эффективность продаж у GoldmanSachs оказалась выше. Поскольку MorganStanley не смог выдержать удар изменения налогового законодательства в 4-м квартале и сохранить прибыль по итогу года, об этом свидетельствует значение показателя EBITDA. Остальные же банки вовсе показали отрицательный результат деятельности, в том числе продемонстрировав отрицательную величину EV. Анализ отрасли свидетельствует о высоком уровне менеджмента банка GoldmanSachs. Поскольку он единственный из выбранных конкурентов сумел сохранить свои позиции и обеспечить прибыль, даже с учетом ее падения.3.2 Расчет мультипликаторовEBIT рассчитываются в следующей последовательности:Чистый доход (прибыль)+ Расходы по налогу на прибыль (налог на прибыль )- Возмещённый налог на прибыль+ Чрезвычайные расходы - Чрезвычайные доходы+ Проценты уплаченные- Проценты полученные= EBITЗатем можно рассчитать показатель EBITDA:EBIT+ Амортизационные отчисления по материальным и нематериальным активам- Переоценка активов= EBITDAРентабельность собственного капитала (ROE ReturnOnEquity) Чистая прибыль / Собственный капитРентабельность активов(ROA ReturnOnAssets)Чистая прибыль / Активы или (Чистая прибыль+Процентный расход) / АктивыЦена / прибыль (англ. PE ratio, P/E, earningsmultiple, коэффициент «кратное прибыли») Р/Е = Р/ ЕРSангл. Earnings per share, EPS — При́быльнаа́кцию.EPS = (In–Dp)/SaIn-чистая прибыль отчётного периодаDp- дивиденды по привилегированным акциям, начисленные за отчётный периодSa-средневзвешенное число обыкновенных акций, находившихся в обращении в отчётный период. Таблице 8 представим расчеты произведенные на основании бухгалтерской отчетности GoldmanSachs.Таблица 8 – Саостоятельные расчеты мультипликаторов по бухгалтерской отчетности GoldmanSachs 201520162017Показатели 4-trader за аналогичный периодИнформационная база для расчетаEBIT8780103101114011132Отчет о прибылях и убытках      EBITDA9552110981187312284Отчет о прибылях и убытках      ROE (NetProfit / Equities)7,0%8,5%5,2%4,4%Отчет о прибылях и убытках + Бухгалтерский баланс      ROA (NetProfit / Asset)0,7%0,9%0,5%0,5%Отчет о прибылях и убытках + Бухгалтерский баланс      EPS13,3116,76 16,3Отчет о прибылях и убытках + Отчет о движении денежных средствПо результата сравнительного анализа рассчитанных мультипликаторов банка можно сделать вывод о том, данные самостоятельного расчета очень приближены к данным рассчитанным профессиональными трейдерами. 3.3 Строительство DDMмодели для GoldmanSuchsDividendDiscountModel (DDMmodel) – это факторная модель, используемая финансовыми аналитиками для оценки эффективности и финансового состояния банка.Построение модели производится на основании данных полученных из финансовой отчетности. Так как входные факторы от ФС могут быть сомнительными или данные могут быть несопоставимы с течением времени эта модель включает в себя фактор, на основе оценки аналитики, выполняющим традиционные аналитика по рынку акций.Дивиденд, дисконт модель (ДДМ) - это процедура оценки стоимости акции с использованием прогнозируемых дивидендов и дисконтирования их к текущей стоимости. Если значение, полученное от ДДМ выше, чем стоимость акций в настоящее время, то акции недооценены.Финансовая теория утверждает, что стоимость акции-это стоимость всех будущих денежных потоков, ожидаемых от объекта инвестиций со скидкой, скорректированной с учетом риска. Мы можем использовать дивиденды как показатель денежных потоков возвращаемый акционеру.По методике AswathDomodoran произведем построение модели DDM.Результаты приведем в таблице 9.Таблица 9 – DDM модель по методике AswathDomodoranOutputfromtheprogramCostofEquity =9,78%Net Income =$3 680 EarningsperShare =$19,96 Growthratein EPS =12,18%Payout Ratio for high growth phase=10,97%The dividends for the high growth phase are shown below (upto 10 years) 12345ExpectedGrowthRate12,18%12,18%12,18%12,18%12,18%Earningspershare$22,39 $25,12 $28,18 $31,61 $35,46 Payoutratio10,97%10,97%10,97%10,97%10,97%Dividendspershare$2,46 $2,76 $3,09 $3,47 $3,89 CostofEquity9,78%9,78%9,78%9,78%9,78%CumulativeCostofEquity109,78%120,52%132,30%145,24%159,45%PresentValue$2,24 $2,29 $2,34 $2,39 $2,44 Growth Rate in Stable Phase =4,00%Payout Ratio in Stable Phase =66,67%Cost of Equity in Stable Phase =8,50%Price at the end of growth phase =$546,42 Present Value of dividends in high growth phase =$11,69 Present Value of Terminal Price =$342,70 Valueofthestock =$354,39 Estimating the value of growthValue of assets in place =$25,76 Valueofstablegrowth =$24,85 Valueofextraordinarygrowth =$303,78 Valueofthestock =$354,39 Модель рассчитана на временной ряд – 5 лет. В качестве базы для расчёта были взяты максимально актуальные данные:InputsfromcurrentfinancialsNet Income =$3 679,52BookValueofEquity =$82 000,00CurrentEarningspershare =$19,96CurrentDividendspershare =$2,19Do you want to normalize the net income/earnings per share?NoInputsforDiscountRateBetaofthestock =1,32Riskfreerate=4,50%RiskPremium=4,00%Inputs for High Growth PeriodLength of high growth period5Net Income - данные на конец 2017 года (таблица 8)BookValueofEquity – рассчитаны по бухгалтерскому балансу по состоянию на 31.12.2017 г.Current Earnings per shareCurrent Dividends per shareBetaofthestockRiskfreerateRiskPremiumВ расчетах участвовал коэффициент дисконтирования и фактор риска.в результате расчётов видно, что прибыль на одну акцию через пять лет составит 35,46$, при том, что на сегодняшний день она составляет 19,96$. Дивиденды на одну акцию также увеличиваются и составят 3,89 $, на сегодняшний момент они составляют 2,19$, стоимость акционерного капитала согласно модели составляет 9,78% (Если вы являетесь инвестором, то стоимость собственного капитала-это показатель прибыли на инвестиции в акционерный капитал. Если вы являетесь компанией, то стоимость акционерного капитала используется для определения требуемой нормы доходности по конкретному проекту или инвестиции). По результатам построения модели DDM через пять лет стоимость одной акции составит 354,39$, при том, что на сегодняшний день, (по состоянию на 18.02.2018 год) цена акции банка составляет 267,62 $.Глава 4 Оценка стоимости инвестиционного банка4.1 Методология составления инвестиционных рекомендацийМетодология составления инвестиционных рекомендаций может быть классифицирована на пять этапов:Определение идеального набора классов активов для текущей инвестиционной средыВыбор низкой стоимости фондов для представления каждого класса активовОпределение терпимость к риску для создания соответствующего портфеля Применение современной теории инвестиций с выделением избранных классов активов по степени риска и ожидаемого дохода.Мониторинг и периодически пересмотр портфеля.Определение идеального набора классов активов для текущей инвестиционной среды предполагает изучение предложенных активов на фондовом рынке по ключевым мультипликаторам в сравнении с другими игроками этого сегмента. В момент определения идеального класса набора активов необходимо рассмотреть широкий сегмент активов. В последствии убить круг методом бальной оценки по ключевым мультипликаторам, после этого необходимо изучить динамику, которая может дать более точное описание объекту инвестирования. Из оставшегося набора потенциальных объектов инвестирования необходимо выбрать компанию с наименьшей стоимостью акций на сегодняшний момент, но с наибольшей перспективой. Для этих целей составляют DDM модели, которые учитывают стоимость компании в настоящий момент, уровень риска и дают представление о будущей стоимости компании.После того, как объект был выбран при помощи статистических и экономических методов анализа. Необходимо осуществлять инвестирование и производить постоянный мониторинг. Поскольку методы экономического и статистического анализа и построение DDm модели были осуществлены в определенный момент времени, без возможности достоверного и досконального учета внешних факторов.В данной работе в предыдущих трех главах последовательно была реализована методика составления инвестиционных рекомендаций по приобретению акций инвестиционного банка.Банк GoldmanSuchs был рассмотрен в сравнении с другими крупными игроками рынка инвестиционного банкинга. Была изучена динамика, сфера деятельности, направления деятельности с анализом структуры доходов. На завершающем этапе была рассчитана модель DDM будущей стоимости акций компании. В результате построения данной модели с учетом существующей актуальной информацией, динамики и уровнем риска была определена будущая стоимость акций компании. Как правило, процесс построения модели является последним этапом перед принятием решения об инвестировании. На основании построенной модели третьей главе через пять лет ожидается рост стоимости акции на 32% , таким образом, в результате проеденных мероприятий можно дать положительные инвестиционные рекомендации банку GoldmanSuchs.В третьей главе был произведен самостоятельный расчет основных мультипликаторов GoldmanSuchs на основании данных бухгалтерской отчетности. Далее эти данные были сопоставлены с официальными данными банка, где не было обнаружено существенных расхождений. Связи с этим можно считать оценку и прогноза стоимости акций произведенных самостоятельно достоверными.Заключение. На основе работ, выполняемых банками, финансовая индустрия подразделяется на два крупных сегмента, т. е. инвестиционные банки и коммерческие банки. Коммерческие банки функционируют с целью заключения коммерческих сделок, таких как на законных основаниях принимать вклады и осуществлять кредитование клиентов, как физических лиц, так и корпоративных клиентов.Инвестиционный Банк-это финансовое учреждение, которое предоставляет широкий спектр услуг от финансового консалтинга, андеррайтинга, торговли, научных исследований, привлечения капитала, выпуска акций и облигаций до консультаций по слияниям и поглощениям.Инвестиционные банки дифференцированы в своей деятельности в зависимости от размера банка с точки зрения количества сотрудников, офисов или среднего размера сделок, которые они осуществляют, географического охвата и набора услуг на три категории: банки «верхней группы», банки «основной группы», банки «подосновной группы» и бутик-банки. В курсовой работе на основнии бухгалтерской отчетности была изучена структура доходов инвестиционных банков в динамике. Были выявлены структурные сдвиги. Произошедшие под влиянием финансового кризиса. Падение активности в 2016 году послужило поводом для инвестиционных банков изменить внутреннюю политику.Так банки все больше ориентируется на:Повышение доходов, посредством диверсификации в том числе;Снижение затрат, путем внедрения ITтехнологий;ОфшорингРазработка стратегии развития с упором на сильные стороны;Ориентированность на клиента;Рационализация;Внедрение новых технологий.Инвестиционные банки сегодня предпринимают все способы для того что бы выжить в условиях экономического неспокойствия. GoldmanSachs является одним из ведущих глобальных инвестиционных банков, специализируется на рынке ценных бумаг и управления инвестициями. Банк предоставляет широкий спектр финансовых услуг значительной и диверсифицированной клиентской базе, которая включает корпорации, финансовые институты, правительства и частных лиц.GoldmanSachs американская многонациональная финансовая компания, которая занимается глобальной инвестиционно-банковской деятельностью, управлением инвестициями, ценными бумагамии оказанием других финансовых услуг, включая управление активами, слиянием и поглощением, оказывает консультации, брокерские услуги и услуги андеррайтинга. GoldmanSachs также спонсирует частные инвестиционные фонды, является маркет-мейкером.Основную долю в деятельности банка занимают услуги предоставляемые институциональным клиентам – 47% от общего объема дохода. Всего 13 % в структуре доходов банка приходится на инвестирование и кредитование.GoldmanSachs в течении последних трех лет находился в состоянии относительной стабильности. Продажи банка находились примерно на одном уровне, было замечено небольшое снижение в 2016 году. Но затем в 2017 году они снова пошли верх, следом за продажами наблюдается колебание таких показателей как EBITDA, Operating profit (EBIT) и Pre-Tax Profit (EBT). Зависимость этих отклонений подтверждается темпом роста. Продажи в 2016 году упали по отношению к 2014 году на 5 % , а показатель EBITDA отклонился за аналогичный период на 6% . Одновременно Net income в 2017 году отклонился от уровня 2015 года на 34%. Это произошло из-за изменения налогового законодательства принятого новым президентом Д. Трампом. В 4-м квартале 2017 года банк выплатил налоги в размере $4,4 млрд, что и привело к падению квартальной прибыли впервые за шесть лет. Вслед за изменением показателя Net income произошло резкое изменение мультипликатора P/E — pricetoearnings, который увеличил свое значение в сравнении с 2015 годом на 91%. Это произошло вследствие резкого снижения прибыли, которая находится в знаменателе при расчете данного показателя. BookValuePerShare (BVPS) вырос в динамике на 27%, однако это увеличение не связано с ростом балансовой стоимости собственного капитала. К увеличению этого показателя привело снижение количества свободных акций в обращении. Анализ отрасли свидетельствует о высоком уровне менеджмента банка GoldmanSachs, поскольку он единственный из выбранных конкурентов сумел сохранить свои позиции и обеспечить прибыль, даже с учетом ее падения.На завершающем этапе курсовой работы была рассчитана модель DDM будущей стоимости акций компании. В результате построения данной модели с учетом существующей актуальной информацией, динамики и уровнем риска была определена будущая стоимость акций компании. Как правило, процесс построения модели является последним этапом перед принятием решения об инвестировании. На основании построенной модели третьей главе через пять лет ожидается рост стоимости акции на 32% , таким образом, в результате проеденных мероприятий можно дать положительные инвестиционные рекомендации банку GoldmanSuchs.Список использованной литературыБлау, С.Л. Инвестиционный анализ: Учебник для бакалавров / С.Л. Блау. — М.: Дашков и К, 2014. — 256 c.Блау, С.Л. Инвестиционный анализ: Учебник для бакалавров / С.Л. Блау. — М.: ИТК Дашков и К, 2016. — 256 c.. Борисова, О.В. Инвестиции. В 2 т. Т.1. Инвестиционный анализ: Учебник и практикум / О.В. Борисова, Н.И. Малых, Л.В. Овешникова. — Люберцы: Юрайт, 2016. — 218 c.Казейкин, В.С. Ипотечно-инвестиционный анализ: Учебное пособие / В.С. Казейкин. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 176 c.Колмыкова, Т.С. Инвестиционный анализ: Учебное пособие / Т.С. Колмыкова. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 204 c. Кравченко, Н.А. Инвестиционный анализ / Н.А. Кравченко. — М.: Дело, 2007. — 264 c. Кузнецов, Б.Т. Инвестиционный анализ.учебник и практикум для академического бакалавриата / Б.Т. Кузнецов. — Люберцы: Юрайт, 2016. — 361 c.Кэхилл, М. Инвестиционный анализ и оценка бизнеса: Учебное пособие: Пер. с англ. / М. Кэхилл… — М.: ДиС, 2012. — 432 c.Кэхилл, М. Инвестиционный анализ и оценка бизнеса. Учебное пособие. Перев. со 2-го англ. Изд / М. Кэхилл. — М.: ДиС, 2012. — 432 c.Липсиц, И.В. Инвестиционный анализ. Подготовка и оценка инвестиций в реальные активы: Учебник / И.В. Липсиц, В.В. Коссов. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 320 c. Чернов, В.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов, обучающихся по специальностям «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», «Финансы и кредит», «Налоги и налогообложение», по спец. экономики управления (080100) / В.А. Чернов; Под ред. М.И. Баканов. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. — 159 c. Чернов, В.А. Инвестиционный анализ. 2-е изд., перераб. и доп. Учебное пособие. Гриф УМО. Гриф УМЦ «Профессиональный учебник» / В.А. Чернов; Под ред. М.И. Баканова. — М.: ЮНИТИ, 2013. — 159 chttps://www.sec.gov/Archives/edgar/data/886982/000119312517056804/d308759d10k.htm#toc308759_4http://bankir.ru/publikacii/20060316/investicionnaya-otrasl-ssha-tendencii-v-razvitii-1382732/https://www.marketwatch.com/investing/stock/gs/financials/cash-flow https://www.marketwatch.com/investing/stock/gs/financials/balance-sheet https://ru.investing.com/equities/goldman-sachs-grouphttps://ru.investing.com/equities/goldman-sachs-grouphttps://ru.investing.com/equities/goldman-sachs-group https://ru.investing.com/equities/goldman-sachs-group https://ru.investing.com/equities/goldman-sachs-grouphttps://ru.investing.com/equities/goldman-sachs-group https://wallmine.com/ http://www.4-traders.com/ https://www.gurufocus.com/term/ROA/NYSE:GS/ROA-/Goldman-Sachs-Group-Inchttps://finance.yahoo.com/quote/GS/key-statistics?p=GShttps://quote.rbc.ru/news/company/17/01/2018/5a5f7c809a7947397d759711https://ru.tradingeconomics.com/gs:us:common-shares-outstandinghttp://www.bizeducation.ru/library/fin/appr/rachkov.htmhttps://www.divestopedia.com/the-investment-banking-landscape-different-types-of-firms/2/8349http://www.differencebetween.com/difference-between-investment-bank-and-vs-commercial-bank/https://textbook.news/investitsii_988/investitsionnaya-deyatelnost-bankov-175304.htmlПриложение 1