Инвестиции:теория и практика

Причем ставка подбирается под структуру финансирования. Определение ставки дисконтирования – один из самых сложных этапов при оценке инвестиционного проекта. Чтобы сделать правильный выбор в пользу того или иного показателя, потребуется учесть структуру инвестируемого капитала, инфляцию и длину прогнозного периода.Основная задача ставки дисконтирования – отразить стоимость денег для инвестора инвестиционного проекта. Отсюда, кто вкладывает свои средства в проект, под того и рассчитывают чистый денежный поток, задают ставку и определяют показатели эффективности. В зависимости от структуры капитала ставку можно задать с точки зрения кредитора (заемный капитал), акционера (собственный капитал) и полных инвестиционных затрат (смешанная структура капитала). Заемный капитал. Для оценки эффективности инвестиционного проекта с точки зрения заемного капитала в качестве ставки дисконтирования может использоваться величина, рассчитанная по формуле № 3:Формула 3. Расчет ставки дисконтирования для заемного капиталаИспользуемые обозначенияРасшифровкаЕдиницы измеренияИсточник данныхСтавка дисконтирования для заемного капитала%Результат расчетаПроцентная ставка по кредиту%Условия получения заемных средствСтавка налога на прибыль%Налоговый кодекс РФ, часть вторая, ст.284 и 346.Поправка на величину (1 –t) отражает влияние налогового вычета процентов по кредиту на результаты проекта. Стоит отметить, что это упрощенная схема расчета, не учитывающая тонкостей определения величины налогового вычета (таких как ограничение величины процентов, включаемых в него).Собственный капитал. Если определяется эффективность проекта с точки зрения акционеров компании, ставкой дисконтирования служит привлекательная для них доходность на инвестиции. В качестве источника информации о такой доходности могут использоваться: сформулированное собственником требование относительно ожидаемой доходности; средняя доходность акционерного капитала в аналогичной сфере деятельности; средняя ставка дисконтирования, применяемая инвесторами в проектах, совпадающих с данным по отрасли, региону и другим параметрам; приблизительный уровень экономически обоснованной доходности, требуемой от аналогичных проектов.В последнем случае ставка дисконтирования формируется из двух слагаемых: безрисковой ставки доходности и премии за риск (см. формулу 4. Расчет ставки дисконтирования для средств акционеров) [15, с.49].Формула 4. Расчет ставки дисконтирования для средств акционеровИспользуемые обозначенияРасшифровкаЕдиницы измеренияИсточник данныхСтавка дисконтирования для собственного капитала (средств акционеров)%Результат расчетаБезрисковая ставка доходности%Ставки по облигациям федерального займа или значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC)Премия за риск%Определяется экспертным путем или с помощью таблицы Рекомендуемые поправки на риск для ставки дисконтированияВ качестве безрисковой ставки доходности, как правило, используется бескупонная доходность облигаций федерального займа (ОФЗ) со сроком до погашения, равным сроку, на который прогнозируются денежные потоки проекта. Что касается премии за риск, она должна учитывать такие факторы, как размер бизнеса, степень новизны проекта, отраслевые и территориальные риски. Если нет возможности экономически обосновать поправки на риск, вполне допустимо применять экспертную оценку или воспользоваться рекомендуемыми значениями (см. таблицу № 1):Таблица 1. Рекомендуемые поправки на риск для ставки дисконтированияРискованность инвестиционногопроектаЦели инвестиционногопроектаПоправка на риск, %НизкийРазвитие производства на базе освоенной технологии. Модернизация и замена оборудования на устоявшемся производстве3–5СреднийУвеличение объема продаж существующей продукции. Расширение географии продаж, выход на новые сегменты рынка8–10ВысокийСоздание нового продукта. Создание нового производства на основе известных технологий13–15Очень высокийВложение в исследования и инновации18–20Но если известна средневзвешенная стоимость капитала (WACC), то рекомендуется не принимать во внимание ставки по облигациям федерального займа, а дисконтировать денежные потоки по WACC. Для проектов с уровнем риска от среднего и выше потребуется скорректировать этот показатель на риск (прибавить разницу между премией для категории, к которой относится проект, и для низкого риска). Смешанный капитал. При расчете показателей эффективности с точки зрения полных инвестиционных затрат необходимо применять средневзвешенную ставку дисконтирования, учитывающую структуру капитала проекта (см. формулу 5. Расчет ставки дисконтирования при смешанной структуре капитала):Формула 5. Расчет ставки дисконтирования при смешанной структуре капиталаИспользуемые обозначенияРасшифровкаЕдиницы измеренияИсточник данныхСтавка дисконтирования полных инвестиционных затрат (при смешанной структуре капитала)%Результат расчетаПроцентная ставка по кредиту%Условия получения заемных средствСтавка налога на прибыль%Налоговый кодекс РФ, часть вторая, ст.248 и 346Доля заемных средств в источниках финансирования проектаед.Рассчитывается по условиям финансирования проектаСтавка дисконтирования, выбранная для собственного капитала%Ожидаемая акционерами доходность от вложений в проект (рассчитывается по формуле 2)Доля акционерного капитала в источниках финансирования проектаед.Рассчитывается по условиям финансирования проектаПредставим пример расчета ставки дисконтирования для оценки инвестиционного проекта: В проект планируется инвестировать 100 млн руб., из которых 30 млн – средства акционера компании, 70 млн – банковский кредит. При этом акционер ожидает, что вложенные им деньги принесут доход на уровне не ниже 25 процентов годовых, кредитная ставка – 15 процентов годовых, налог на прибыль – 20 процентов. Отсюда ставка дисконтирования для оценки эффективности полных инвестиционных затрат проекта составит 15,9 процента:((0,15 × (1–0,2) × 0,7 + 0,25 × 0,3) × 100%).Структура финансирования не определена. Если на момент оценки эффективности проекта еще нет ясности, на чьи деньги он будет реализован, ставка дисконтирования определяется по формуле № 6:Формула 6. Расчет ставки дисконтирования при неопределен. структуре капиталаИспользуемые обозначенияРасшифровкаЕдиницы измеренияИсточник данныхСтавка дисконтирования%Результат расчетаСредневзвешенная стоимость капитала компании, определяемая на основании текущей отчетности компании%Рассчитывается по формуле 7Премия за риск%Определяется экспертным путем или с помощью таблицы Рекомендуемые поправки на риск для ставки дисконтированияДля расчета средневзвешенной стоимости используется формула № 7:Формула 7. Расчет средневзвешенной стоимости капиталаИспользуемые обозначенияРасшифровкаЕдиницы измеренияИсточник данныхСредневзвешенная стоимость капитала компании, определяемая на основании текущей отчетности компании%Результат расчетаСредняя ставка процентов по существующим кредитам компании%Условия кредитования компанииЭффективная ставка налога на прибыль%Определяется как отношение начисленного налога на прибыль к величине прибыли компании до налогообложенияРентабельность собственного капитала компании%Рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовому значению акционерного капиталаДоля заемных средств в источниках финансирования компанииед.Рассчитывается согласно условиям финансирования компанииДоля акционерного капитала в источниках финансирования компанииед.Рассчитывается согласно условиям финансирования компанииВ расчете применяется рентабельность собственного капитала при условии, что собственников и акционеров устраивает существующая или планируемая доходность вложенного в предприятие капитала [5, с.49].Представим, как учесть инфляцию в ставке дисконтирования: в зависимости от способа учета инфляционного влияния в финансовой модели проекта, ставка дисконтирования может быть номинальной или реальной. Если модель составлена с учетом инфляционного роста цен, то применяется номинальная ставка дисконтирования (рассчитанная для заемного капитала:- по формуле№ 3, собственного – по формуле№ 4, смешанной или неопределенной структуры финансирования – по формуле № 6 или № 7 соответственно). При этом ее величина будет одинаковой для всех денежных потоков и всех периодов инвестиционного проекта. Но из этого правила есть исключение – ставка дисконтирования задается по отдельности для каждого этапа проекта при изменении таких его параметров: стоимости капитала (например, ожидается рефинансирование кредита или кредитным договором предусмотрено изменение процентной ставки); уровня риска проекта и рисковой премии; структуры капитала. Если инвестиционный проект планировался в постоянных ценах (без учета инфляционных процессов), номинальная ставка переводится в реальную по формуле № 8:Формула 8. Расчет реальной ставки дисконтированияИспользуемые обозначенияРасшифровкаЕдиницы измеренияИсточник данныхРеальная ставка дисконтирования%Результат расчетаНоминальная ставка дисконтирования%В зависимости от источников финансирования рассчитывается по формуле 1, 2, 3 или 4Инфляция%Данные Центрального банка РФ Допускается применение упрощенной формулы:Формула 9. Упрощенный расчет реальной ставки дисконтированияИспользуемые обозначенияРасшифровкаЕдиницы измеренияИсточник данныхРеальная ставка дисконтирования%Результат расчетаНоминальная ставка дисконтирования%В зависимости от источников финансирования рассчитывается по формуле 3, 4, 5 или 6Инфляция%Данные Центрального банка РФ В отличие от номинальной, реальная ставка дисконтирования может колебаться в течение проекта, если прогнозные темпы инфляции различаются от периода к периоду.Если денежные потоки прогнозируются поквартально, потребуется привести к этому периоду (кварталу) и рассчитанную ранее ставку дисконтирования.Формула 10. Расчет квартальной ставки дисконтированияИспользуемые обозначенияРасшифровкаЕдиницы измеренияИсточник данныхСтавка дисконтирования, приведенная к квартальному значению%Результат расчетаСтавка дисконтирования, в годовом выражении%Реальная или номинальная ставки дисконтирования, принятые для анализа проектаМесячную ставку дисконтирования можно определить следующим образом: Формула 11. Расчет месячной ставки дисконтированияИспользуемые обозначенияРасшифровкаЕдиницы измеренияИсточник данныхСтавка дисконтирования, приведенная к месячному значению%Результат расчетаСтавка дисконтирования, в годовом выражении%Реальная или номинальная ставки дисконтирования, принятые для анализа проектаЗАКЛЮЧЕНИЕИсследовав теорию и практику инвестиций, констатируем: в содержании формирования инфраструктуры инвестицийна различных этапах инвестиционного процесса на предприятии можно выделить два аспекта: креативный (аспект генерирования инвестиций) и организационный (аспект реализации инвестиций). Чтобы обеспечить привлекательность инвестиционного проекта компании даже в непростых внешних условиях, необходимо запланировать следующие параметры: максимально возможного объема продаж (больше зарабатывать за счёт инвестиций); минимизации расходов. Управление развитием инвестиционной привлекательности предприятияподразумевает создание и контроль маркетинговых исследований – определить емкость рынка, потенциал роста объемов реализации, а также оценить возможность увеличить отпускные цены, изучить потребительские предпочтения; выбрать продукцию, приносящую наибольший доход, и оптимизировать ее ассортимент. Для этого нужно провести АВС-анализ и для каждой выделенной группы товаров подготовить свой план развития. В процессе развития инвестицийважно периодически пересматривать коммерческие расходы, в том числе затраты на продвижение товара на рынке (на рекламу и др.). Здесь лучше не спешить – необдуманное снижение таких затрат может повлечь еще большее сокращение объема продаж. Поэтому, прежде чем их минимизировать, стоит оценить их эффективность. Также стоит в управлении развитием инвестиционной привлекательности предприятия оптимизировать затраты, существенно влияющие на себестоимость продукции. Для этого нужно определить точный их перечень, а затем подобрать эффективные методы экономии. Для каждой отдельной компании набор таких способов может быть уникальным, однако, как правило, все могут быть сведены к следующим действиям: сократить (или повысить меньше, чем у конкурентов) цены на все компоненты себестоимости; упорядочить нормирование запасов, усилить контроль их движения; обеспечить управление и контроль себестоимости на постоянной основе; изменить структуру персонала и способы его мотивации. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫБасовский Л. Е. Менеджмент: учебное пособие / Л. Е. Басовский. – Москва: ИНФРА-М, 2014. – 256 с.Вдовин С. М. Стратегия и механизмы устойчивого развития: монография / С. М. Вдовин. - М.: ИНФРА -М, 2015. - 154 с.Виханский, О. С. Менеджмент: учебник / О. С. Виханский, А. И. Наумов. – 5-е изд., стер. – Москва: Магистр: ИНФРА-М, 2014. – 576 с.Грушенко В. И. Менеджмент: восприятие сущности менеджмента в условиях стратегических изменений: уч. пособие. М.: ИНФРА-М, 2014. - 288 с.Дзагоева М.Р. Механизм комплексной оценки и управления рисками предприятий промышленности / М.Р. Дзагоева, А.Р. Цховребов, Л.Э. Комаева. – М., 2014. – 120 с.Коротков Э. М. История менеджмента: учебное пособие / под ред. Э. М. Короткова. – Москва: ИНФРА - М, 2014. – 240 с.Котлер Ф., Маркетинг менеджмент. Котлер Ф., Келлер К. Л., 14-е изд. учебник. Питер: 2015. - 800 с.Круи М. Основы риск - менеджмента: учебное пособие для подготовки к экзамену на получение сертификата Associate PRM / М. Круи, Д. Галай, Р. Марк. – Москва: Юрайт, 2014. – 390 с.Латфуллин Г. Р. Теория менеджмента: Учебник для вузов. 2-е изд. Латфуллин Г. Р., Никитин А. С., Серебренников С.С. Питер: 2015. - 464 с.Латфуллин Г.Р., Никитин А.С., Серебренников С.С. Теория менеджмента: Учебник для вузов. – 2-е изд. – СПб: Питер, 2014. – 312 с.Литвак Б. Г. Практические занятия по менеджменту: Мастер-класс: учеб. Пособие / Б. Г. Литвак. – М.: Дело, 2014. – 180 с.Максимцов М. М. Современный менеджмент: учебник / под ред. М. М. Максимцова, В. Я. Горфинкеля. – Москва: ИНФРА-М, 2014. – 299 с.Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. оценка, управление, портфель инвестиций / А.С. Шапкин, В.А. Шапкин. - 9-е изд. – М.: Дашков и К°, 2013. - 543 с.