Стандартизация брокерской деятельности по управлению ценными бумагами

3.6)


Рисунок 3.6– Синтетическое формирование короткой фьючерсной (форвардной) позиции

Такое свойство опционов позволят формировать довольно интересные стратегии, которые с одной стороны позволяют хеджировать риски, а с другой стороны не тратить средства на формирование позиции, как например так называемы коридоры или «коллары».
Коллар позволяет сформировать коридор, в пределах которого может колебаться стоимость базового актива, и компания осуществляет сделки с базовым активом по текущим ценам. В случае снижения стоимости базового актива ниже нижней границы коридора, компания реализует базовый актив по цене нижней границы коридора, при росте стоимости базового актива выше верхней границы коридора – компания реализует базовый актив по цене верхней границы коридора.
Формирование данной позиции осуществляется следующим образом:
- продается опцион call со страйком, формирующим верхнюю границу коридора и на полученную премию приобретается опцион put со страйком, формирующим нижнюю границу коридора.
Как уже отмечалось ранее опционы и их комбинации, и комбинации опционов в сочетании с базовым активом позволяют формировать разнообразные позиции, которые могут использоваться для хеджирования рисков.
При этом ряд стратегий может быть использован для целей заработка.
Рассмотрим ряд стратегий, которые могут быть использованы для целей хеджирования.
В качестве одной из таких стратегий можно рассмотреть конструкцию двойного форварда на продажу.
Данный инструмент является модификацией обычного форварда на продажу, но при этом обладает следующими важными характеристиками:
- позволяет улучшить курс конвертации;
- при прохождении определенного барьера сумма позиции удваивается.
Профиль доходов по такой позиции представлен на рисунке 3.7

Рисунок 3.7 – Профиль доходов по позиции двойной валютный форвард на продажу (на примере пары доллар/рубль)

Принцип построения данной позиции заключается в продаже форварда и одновременной продаже опциона call со страйком на уровне форвардной цены, при этом получаемая премия по проданному опциону позволяет увеличить форвардную премию по проданному контракту.
При этом при достижении барьера – страйка по проданному опциону – компания будет вынуждена продать базовый актив, что в совокупности с имеющимся проданным форвардом увеличивает позицию по хеджированию.
Так по состоянию на 10.11.2021 года индикативные котировки могут быть следующими (табл. 3.4)

Таблица 3.4 - Сравнительные характеристик форварда и двойного форварда
Наименование показателя Обычный форвард Двойной форвард Текущий СПОТ (пара доллар/рубль) 74 74 Форвардный курс 74,25 74,7 Объем позиции 1 базовый актив до уровня 74,7 – 1 базовый актив, выше 74,7 – 2 базовых актива
Так же можно рассмотреть модификацию опционной конструкции «коллар». Модификация данного продукта позволяет улучшить курс хеджирования, и при этом при превышении стоимости базового актива выше определенного (барьерного уровня) позиция будет увеличена в два раза.
Данная конструкция формируется за счет продажи опционов call и покупки опциона put в отношении 2 к 1, против стандартного опциона «коллар», где соотношение 1 к 1.
Рассмотрим основные характеристики данного инструмента применительно к позиции по продаже валюты (стратеги формированной на основании предположения о снижении курса валюты:
- в случае укрепления курса доллар/рубль позиция будет представлять собой чистую продажу валюты на уровне страйка купленного опциона put);
- инструмент является бесплатным и не требует уплаты премии;
- ослабление курса национальной валюты выше уровня участия (страйка проданных опционов call) приведет к необходимости продажи двойного объема валюты по курсу ниже рынка (на уровне страйка проданных опционов).
Продажу опционов как инструмента повышения курса открываемой короткой позиции по иностранной валюте встроить не только в один базовый актив, но и использовать проданный опцион на другие базовые активы.
Так при условии наличия интереса к нескольким валютам (например евро и доллар США) можно рассмотреть возможность продажи опциона put или call на валютную пару euro/usd.
Продажей опциона на эту пару можно улучшить курс форварда, но значительное изменение пары euro/usd может привести к тому что страховая компания не сможет конвертировать доллары в рубли и вынуждена будет, исполняя опцион конвертировать валюту из долларов в евро и в последствие продать евро – но при этом курс получится несколько ниже рынка.
Например, при текущем курсе по паре доллар/рубль на уровне 64 рубля за доллар и кросс курсе евро/доллар 1,1033 возможна продажа опциона put или call на пару евро/доллар - в денежном эквиваленте она составляет 0,4 рубля на каждый доллар.
В результате получится следующая конструкция (табл. 3.5)

Таблица 3.5 – Форвард с правом выбора валюты (на пару доллар/рубль)
Наименование показателя Обычный форвард Двойной форвард Текущий СПОТ (пара доллар/рубль) 74 74 Форвардный курс 74,25 74,65 Объем позиции 1 базовый актив 1 базовый актив Валюта конвертации Продажа долларов за рубли - продажа долларов за рубли
- продажа долларов за евро
Таким образом лучший курс конвертации предусматривает риски того компания не сможет получить требуемую валюту в результате формирования конструкции и необходимо рассмотреть вариант дальнейшей конвертации из евро в рубли (при необходимости такой конвертации).
Так же для условии приемлемости текущих курсов можно рассмотреть продажу опционов call – как отложенного приказа на конвертацию (табл. 3.6)

Таблица 3.6 – Конвертация через продажу опционов сall
Наименование показателя Обычный приказ на конвертацию Конвертация через продажу опциона call Текущий СПОТ (пара доллар/рубль) 74 74 Производимые операции Выставление приказа на продажу Продажа опциона call на 1 день (со стайком СПОТ) – премия 7 копеек Курс конвертации СПОТ +5 копеек СПОТ+7 копеек Объем позици 1 базовый актив 1 базовый актив
Так продажа несколько выше рынка опциона call приведет к необходимости конвертировать валюты на уровне страйка проданного опциона, но при этом полученная премия может несколько улучшить курс продажи валюты.
Рассмотрим использование производных финансовых инструментов для заработка на волатильности.
Для целей расчета рассмотрим ситуацию по формированию портфеля эквивалентного 1 млн. долл. США. Для этих целей на рынке будет сформирована следующая позиция:
- покупка 1 000 фьючерсов на пару доллар/рубль;
- покупка 2 000 опционов пут на фьючерс доллар/рубль со страйком на уровне текущей цены фьючерса (приобретение двойного объема опционов пут по отношению к количеству купленных фьючерсов обусловлено тем, что значение «дельта» для опционов со страйком на уровне стоимости фьючерса составляет 0,5).
Профиль доходов в момент формирования позиции будет следующим (рис. 3.8)


Рисунок 3.8 – Профиль доходов первоначально сформированной позиции

Данный график иллюстрирует изменение доходов по позиции в зависимости от изменения стоимости базового актива (фьючерса на валюту в рассматриваемом нами примере).

Рассмотрим изменение финансового результата по позиции, с учетом того что для удобства интерпретации ребалансировку позиции будем производить по окончании каждого месяца (табл. 3.7)
Таблица 3.7 – Финансовый результат синтетической позиции
Месяц Курс на начало месяца Курс на конец месяца Курс на начало месяца Курс на конец месяца Финансовый результат по позиции (гр. 5-гр.4)*2+(гр. 3-гр. 2) фьючерс опцион 1 2 3 4 5 6 янв.21 70 630 76 063 1 913 4 637 881 фев.21 76 063 75 977 993 601 -869 мар.21 75 977 76 201 1 251 1 208 138 апр.21 76 201 75 961 1 462 1 823 482 май.21 75 961 75 550 1 034 966 -547 июн.21 75 550 73 651 1 011 2 194 468 июл.21 73 651 74 301 1 017 439 -504 авг.21 74 301 77 709 1 007 339 2 073 сен.21 77 709 76 081 1 498 2 154 -315 Итого         1 807 Использование такого рода инструмента позволило бы получить дополнительный доход в размере 1 807 тыс. руб.,
Данная позиция несет в себе минимальные риски так как по окончанию каждого месяца производилась бы ребалансировака позиции с целью приведения ее к дельта-нейтральной по отношению к рынку.

Заключение

В данном исследовании была рассмотрен и структурирован процесс доверительного управления с использованием ключевых производных финансовых инструментов: фьючерсов, форвардов и опционов. На практических примерах рассмотрены различные варианты их применения для целей повышения эффективности доверительного управления.
Достаточно существенным ограничением развития доверительного управления выступает то, что все риски инвестирования лежат на клиенте, доверительный управляющий совершая сделки в рамках ранее определенной стратегии ответственность за результат не берет на себя в силу чего за счет взимаемой комиссии всегда располагает неким доходом, в отличие от клиента.
Кроме того, доверительный управляющий, являясь штатным сотрудником брокерской компании негласно является продавцом услуг сосбтвенной компании:
- предлагает клиенту активы, оцененные собственным штатом аналитиков;
- продает клиенту видение компании в отношении перспектив рынка ценных бумаг.
Вкупе с отсутствием ответственности за финансовый результат такая практика приводит к относительно низкой востребованности услуг доверительного управления.
Активизации услуг по доверительному управлению зависит от результатов, показываемых управляющим по отношению к средствам клиентов. Ключевыми параметрами успешного доверительного управления выступают следующие критерии:
- положительная доходность в долгосрочной перспективе;
- приближение уровня доходности к динамике ключевых индексов фондового рынка;
- ограниченность рисков (отсутствие существенного снижения стоимости активов в управлении).
Для дальнейшего развития рынка доверительного управления в стране были разработаны ряд предложение, по следующим направлениям:
- изменение структуры комиссионных доходов;
- внедрение в структуру продукта производных финансовых инструментов, базирующихся на валютных курсах.
Комиссия брокеров, как основных посредников между гражданами и доверительными управляющими должна свестись к минимуму или отсутствовать совсем.
Для повышении ответственности за результаты инвестирования со стороны доверительного управляющего предлагается не направлять в пользу доходов компании комиссионные доходы за управление, до момента достижения доходности по итогам квартала/года соответствующей среднему значению ставки по депозитам в аналогичном интервале, при превышении данного показателя – комиссионные доходы страховой компании могут достигать до 50% от полученного дохода на средства инвестора.
Данные мероприятия должны повысить эффективность размещения средств клиентов и повысить участие доверительного управляющего в конечном результате работы продукта.
В рамках проведенного исследования были рассмотрены различные опционные стратегии, направленные на получение, гибкость и вариативность данного инструмента позволяет разрабатывать как консервативные и направленные стратегии, в том числе формируя синтетические позиции против форвардов и фьючерсов, а также получать возможность для совершения арбитражных сделок.
В условиях существующей тенденции по снижению процентных ставок форвардные премии постепенно снижаются, что приводит точку входа в сделку с производными финансовыми инструментами к текущему спот рынку, но при этом существующий инструментарий при его различных комбинациях позволяет несколько повысить эффективность стратегий по получению доходов за счет изменчивости валютных курсов.
В условиях достаточно сильной вариативности значения валютного курса можно получать дополнительные доходы, как например рассмотренный в работе инструмент покупки фьючерса и опционов пут на биржевом рынке.
Моделирование работы данного инструмента в проведенном исследовании позволяет констатировать его работоспособность. Практическое использование инструмента в финансово-хозяйственной деятельности позволило бы получить дополнительный доход.
Таким образом, полагаем, что поставленные цели проводимого исследования достигнуты, однако вопросы касательно доверительного управления требуют дальнейшего теоретического исследования и могут быть продолжены в последующих научных работах


Список литературы

Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ, www.consultant.ru
Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 N 39-ФЗ, www.consultant.ru
«Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" (утв. Банком России 11.08.2014 N 428-П) (ред. от 03.08.2017), www.consultant.ru
Алехин, Б. И. Рынок ценных бумаг : учебник и практикум для академического бакалавриата / Б. И. Алехин. — 2-е изд., испр. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 497 с.
Аскинадзи, В. М. Инвестиционный анализ. Практикум : учеб. пособие для академического бакалавриата / В. М. Аскинадзи, В. Ф. Максимова. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 399 с.
Инвестиционный менеджмент : учебник и практикум для академического бакалавриата / Д. В. Кузнецов [и др.] ; под общ. ред. Д. В. Кузнецова. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 276 с.
Касьяненко, Т. Г. Инвестиционный анализ : учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / Т. Г. Касьяненко, Г. А. Маховикова. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 560 с.
Касьяненко, Т. Г. Экономическая оценка инвестиций : учебник и практикум / Т. Г. Касьяненко, Г. А. Маховикова. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 559 с.
Кузнецов, Б. Т. Инвестиционный анализ : учебник и практикум для академического бакалавриата / Б. Т. Кузнецов. — 2-е изд., испр. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2018. — 361 с.
Рынок ценных бумаг : учебник для СПО / Ю. А. Соколов [и др.] ; под ред. Ю. А. Соколова. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 383 с.21. Рынок ценных бумаг : учебник для прикладного бакалавриата / Ю. А. Соколов [и др.] ; отв. ред. Ю. А. Соколов. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 384
Рынок ценных бумаг : учебник для академического бакалавриата / Н. И. Берзон [и др.] ; под общ. ред. Н. И. Берзона. — 4-е изд., перераб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 443 с.
Сергеев, И. В. Инвестиции : учебник и практикум для прикладного бакалавриата / И. В. Сергеев, И. И. Веретенникова, В. В. Шеховцов. — 3-е изд., перераб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 314 с.
Теплова, Т. В. Инвестиции в 2 ч. Часть 1 : учебник и практикум для академического бакалавриата / Т. В. Теплова. — 2-е изд., перераб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 409 с.
Теплова, Т. В. Инвестиции в 2 ч. Часть 2 : учебник и практикум для академического бакалавриата / Т. В. Теплова. — 2-е изд., перераб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 382 с.
Управление инвестиционными проектами в условиях риска и неопределенности : учеб. пособие для бакалавриата и магистратуры / Л. Г. Матвеева, А. Ю. Никитаева, О. А. Чернова, Е. Ф. Щипанов. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 298 с.
Холодкова, В. В. Управление инвестиционным проектом : учебник и практикум для академического бакалавриата / В. В. Холодкова. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 302 с


Приложение 1

Модельный портфель консервативной стратегии доверительного управления в долларах США (январь 2022 года)

Эмитент Сектор Страна Дата погашения Дюрация, лет Доходность к погашению, % годовых Рейтинг Купон, % годовых Доля в портфеле, % ВТБ Финансы Россия 17.10.2022 1,64 2,63 В+ 6,95 17,63 Лукойл Энергетика Россия 06.05.1930 7,8 2,91 ВВВ 3,875 14,04 Борец Энергетика Россия 17.09.2026 4,7 5 ВВ- 6 13,82 Национальный банк Узбекистана Суверенные Узбекистан 21.10.2025 4,2 3,89 ВВ- 4,85 13,62 Полюс Сырье и материалы Россия 29.01.2024 2,79 2,09 ВВ 4,7 7,1 ГТЛК Финансы Россия 26.02.2028 5,96 4 ВВ 4,8 6,85 ФосАгро Сырье и материалы Россия 23.01.2025 3,51 1,85 ВВВ- 3,05 6,84 МКБ Финансы Россия 29.01.2025 3,59 3,76 ВВ- 4,7 6,83 Русал Сырье и материалы Россия 02.02.2022 0,99 4,1 В+ 5,125 6,68 ТМК Сырье и материалы Россия 12.02.2027 2,5 4,23 В+ 4,3 6,59 Среднее 4,11 3,46 ВВ

ФЗ "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 N 39-ФЗ, www.consultant.ru

Алехин, Б. И. Рынок ценных бумаг : учебник и практикум для ака- демического бакалавриата / Б. И. Алехин. — 2-е изд., испр. и доп. — М. : Из- дательство Юрайт, 2019. — 497 с
Данные Московской биржи, www.moex.ru
Данные банка ВТБ (ПАО), www.vtb.ru
Данные банка ВТБ (ПАО), www.vtb.ru
Данные банка ВТБ (ПАО), www.vtb.ru
Данные банка ВТБ (ПАО), www.vtb.ru
Данные банка ВТБ (ПАО), www.vtb.ru
Данные банка ВТБ (ПАО), www.vtb.ru
Данные банка ВТБ (ПАО), www.vrb.ru
Фельдман А.Б., Безсмертная Е.Р., Гусева И.А. Производные финансовые инструменты: Учебно-методический комплекс. Учебное издание для студентов факультета «Международные экономические отношения» –М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, кафедра «Ценные бумаги и финансовый инжиниринг», 2008 г. - 41 с..
Забродин Ю.Н. Управление инвестиционными программами и портфелями проектов / Ю.Н. Забродин и др. – Москва: Дело АНХ, 2017. – 576 c.
Инвестиционный менеджмент: учеб. для студентов вузов, обуч. по напр. подгот. "Экономика", "Менеджмент" / под ред. Н.И. Лахметкиной; Финуниверситет. —  Москва: Кнорус, 2016.
Теплова Т. В. Инвестиции: учебник. Москва: Юрайт, 2015 – 670 с
Халл Джон. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты Изд: Вильямс, 2017., 265 с.
Галанов В.А. Производные финансовые инструменты : учебник / В.А. Галанов. – 2-е изд, перераб. и доп. – М. : ИНФРА-М, 2017. – 221 с
Составлено автором по данным Сбербанка России, www.sberbank.ru
Шепелин Г.И. Страхование и хеджирование финансовых рисков / Г.И. Шепелин // Бенефициар. 2017. № 11. С. 110-112
Данные Московской биржи, www.moex.ru
Составлено с использованием сервисов Опцион ру, www.option.ru
Составлено с использованием сервисов Опцион ру, www.option.ru
Составлено с использованием сервисов Опцион ру, www.option.ru
Составлено с использованием сервисов Опцион ру, www.option.ru
Использован программный комплекс анализа опционных стратегий, www.option.ru









55


Брокерская деятельность

По договорам поручения

По договорам комиссии

-брокер работает от имени и за счет клиента
- стороной по сделке является клиент брокера
- клиент несет самостоятельную ответственность за исполнение сделки
- за свои услуги брокер берет комиссию, определенную договором

-брокер работает от своего имени, но за счет клиента
- стороной по сделке выступает брокер
- брокер несет ответственность за неисполнение сделки в интересах клиента
- за свои услуги брокер получает комиссионное вознаграждение

Внебиржевые

Форварды

Свопы

Биржевые

Фьючерсы

Опционы

Виды свопов

Процентный

Валютный

Фондовый

Товарный