Корректировка и доработка диплома: "Управление структурой капитала на современном предприятии".

Сумма минимальных значений удельных весов всех источников финансирования в планируемой сумме капитала (валюты баланса) не может превышать 100% плюс планируемое приращение капитала (в процентах); max, % - максимальное значение удельного веса i-того источника финансирования в планируемой общей сумме капитала (в валюте баланса), %; Eo %; Do % - фактические значения удельных весов источников собственного и заемного капитала (соответственно) в общей сумме капитала (валюте баланса). Сумма данных значение должна быть равна 100%; dE, %; dD, % - распределение планируемого приращения капитала по источникам финансирования собственного и заемного капитала (соответственно) в процентах к фактическому значению величины капитала (валюты баланса), %. Сумма dE, % и dD, % не может превышать планируемого приращения капитала в процентах к фактическому значению величины капитала (валюты баланса); Eo + dE, %; Do + dD, % - удельный вес i-того источника финансирования собственного и заемного капитала (соответственно) в планируемом значении величины капитала (валюты баланса), %. Сумма данных значений должна быть равна 100% плюс планируемое приращение капитала в процентах к его фактическому значению.
Финансовый менеджер задает значения цены различных источников финансирования, плеча финансового рычага и ряда других показателей. В результате получает минимальное значение средневзвешенной цены капитала при заданных ограничениях финансовой устойчивости.
Разработанная программа позволяет комплексно использовать методы оптимизации структуры капитала с учетом достижения прогнозируемого уровня финансовой устойчивости организации по критериям максимизации рентабельности собственного капитала и минимизации его средневзвешенной цены.

3.2. Финансовое планирование как метод управления структурой капитала

Ошибки при осуществлении инвестиционной деятельности ОАО "Лукойл":
Отсутствие процедур инициирования и обоснования инвестиционных проектов;
Отсутствие контуров долгосрочного планирования и как следствие - критериев отбора инвестиционных проектов в Инвестиционную программу предприятия (рыночных критериев, финансово-экономических, персонала и др.);
Отсутствие методологии, определяющей влияние на эффективность проектов инфляции, показателей синергии с существующими бизнесами, методов начисления амортизации, структуры источников инвестиций, рабочего капитала и др. факторов;
Отсутствие вариантного анализа и анализа чувствительности, процедур управления рисками;
Отсутствие связи оценки эффективности проекта с дальнейшими процедурами исполнения и учета;
Отсутствие процедур исполнения, контроля и анализа исполнения запланированных бизнес-планов инвестиционных проектов;
Отсутствие проектных структур управления и ответственных за реализацию инвестиционных проектов.
Все источники формирования инвестиционных ресурсов ОАО "Лукойл" подразделяются на три основные группы:
собственные;
заемные;
привлеченные.
Среди собственных источников финансирования инвестиций главную роль играет чистая прибыль компании.
Среди заемных источников финансирования инвестиций главную роль играют долгосрочные кредиты банков.
Среди привлеченных источников финансирования выделяется расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паёв) отечественных и зарубежных инвесторов.
Необходимость оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов ОАО "Лукойл" определяется тем, что рассчитанное соотношение внутренних и внешних источников формирования инвестиционных ресурсов не соответствует требованиям финансовой стратегии компании и существенно снижает уровень ее финансовой устойчивости.
В процессе оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов будем учитывать следующие основные особенности каждой из групп источников финансирования:
Внутренние (собственные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:
простотой и быстротой привлечения;
высокой отдачей по критерию нормы прибыльности инвестируемого капитала, т.к. не требуют уплаты ссудного процента в любых его формах;
существенным снижением риска неплатежеспособности и банкротства предприятия при их использовании;
полным сохранением руководства в руках учредителей компании;
Вместе с тем, им присущи следующие недостатки:
ограниченный объём привлечения, а, следовательно, и возможностей существенного расширения инвестиционной деятельности при благоприятной конъюнктуре инвестиционного рынка;
ограниченность внешнего контроля за эффективностью использования собственных инвестиционных ресурсов, что при неквалифицированном управлении ими может привести к тяжелым финансовым последствиям для компании (фирмы).
Внешние (заемные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:
высоким объемом возможного их привлечения, значительно превышающим объем собственных инвестиционных ресурсов;
более высоким внешним контролем за эффективностью инвестиционной деятельности и реализации внутренних резервов её повышения.
Вместе с тем им присущи следующие недостатки:
сложность привлечения и оформления;
более продолжительный период привлечения;
необходимость предоставления соответствующих гарантий (на платной основе) или залога имущества;
повышение риска банкротства в связи с несвоевременным погашением полученных ссуд;
потеря части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента.
Главными критериями оптимизации соотношения внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности выступают:
необходимость обеспечения высокой финансовой устойчивости компании (фирмы);
максимизация суммы прибыли от инвестиционной деятельности, остающаяся в распоряжении первоначальных учредителей компании, при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования этой деятельности.
В настоящее время жесткое подчинение общефирменным стандартам затрудняет выявление факторов повышения эффективности затрат. В связи с этим важной представляется разработка критериев оценки деятельности структурных подразделений ОАО "Лукойл" с учетом как затрат так и различных приоритетов.
Планирование финансовой деятельности компании необходимо осуществлять на основе сметы доходов и расходов. Смета – это финансовый документ, отражающий направления и порядок использования финансовых средств медицинского учреждения.
Такой подход позволяет:
избавиться от излишних дорогостоящих фондов;
развиваться менее ресурсоемкие и дорогостоящие технологии;
использовать не обеспеченные бюджетными средствами фонды под прочие платные услуги;
сократить неиспользуемые фонды.
Недостаток планирования общефирменного финансирования структурных подразделений ОАО "Лукойл" заключается в том, что оно раздроблено, по сути на два бюджетных источника: общефирменный бюджет и внутренний бюджет.. Кроме того, структурные подразделения не вправе, по своему усмотрению перераспределять средства по статьям расходов, иначе использование средств будет признано нецелевым. Получается парадокс: средства разрознены по источникам поступления, по направлениям расходования.
Основным этапом в алгоритме внедрения технологии бюджетирования в ОАО "Лукойл" является разработка систем бюджетирования, ориентированных на реализацию стратегических показателей деятельности предприятия. В связи с этим большую актуальность в настоящее время приобретает применение концепции систем сбалансированных показателей для оптимизации структуры капитала компании. Для практического внедрения ее в ОАО "Лукойл" необходимы модели, увязывающие финансовые и нефинансовые показатели между собой.
При разработке систем внутрифирменного управления первостепенное внимание необходимо уделять финансовым показателям, так как они являются индикаторами эффективности управления капитала в целом. Поэтому для реализации финансовой стратегии предприятия можно использовать многоуровневую бюджетную модель, входные параметры для которой задает система сбалансированных показателей (см. рис. 5).
Указанные параметры состоят из стратегических целевых установок, тактических и оперативных показателей, отражающих результативность использования финансовых ресурсов предприятия и характеризующих его финансовую стратегию. В свою очередь бюджетная модель определяет целевые значения для системы сбалансированных показателей, в качестве которых выступают показатели бюджета доходов и расходов (БДР), бюджета движения денежных средств (БДДС) и бюджета по балансовому листу (ББЛ) предприятия.

Рис. 5. Взаимосвязь системы сбалансированных показателей с бюджетной моделью, ориентированной на реализацию финансовой стратегии ОАО "Лукойл".

Стратегические целевые установки, задаваемые системой сбалансированных показателей и являющиеся отправной точкой для определения бюджетных моделей предприятий среднего бизнеса, представлены следующими основными показателями:
рентабельностью собственного капитала (Рск), показывающей эффективность использования потенциала (собственных ресурсов) предприятия;
долей заемных средств в структуре капитала (dЗК) и долей внеоборотных активов (dос), характеризующими финансовую устойчивость предприятия с позиций анализа пассивов и активов баланса соответственно;
долей изымаемой прибыли (dНП), отражающей интенсивность осуществления инвестиционной политики собственниками предприятия.
Далее сформулируем тактические задачи, направленные на реализацию заданных системой сбалансированных показателей стратегических целевых установок, а именно:
темп роста объема реализации (Тр), влияющий на величину чистой прибыли, следовательно, и на показатель рентабельности собственного капитала предприятия;
повышение эффективности производства за счет снижения производственной себестоимости (ΔПЗП), обуславливающего рост финансового результата (чистой прибыли) предприятия, и обеспечения оборачиваемости оборотных активов (оборачиваемость ОБА), необходимой для поддержания заданной в стратегических установках с позиции финансовой устойчивости структуры баланса.
Решить поставленные тактические задачи позволит достижение показателей в оперативной деятельности по следующим направлениям:
оптимальная организация внешнего финансирования с позиций рационализации объема и стоимости заемных источников, в том числе привлечение банковских кредитов по ставке не более величины «Ставка» в объеме не менее dVK % от прироста величины общего заемного капитала;
эффективное использование оборотных активов за счет управления дебиторской задолженностью, в частности установление максимального уровня дебиторской задолженности в размере dДЗ в процентах от выручки в планируемом периоде.
После определения стратегических целевых установок, тактических и оперативных показателей, необходимых для их достижения, нами разработана бюджетная модель, отвечающая заданным критериям и состоящая из бюджета по балансовому листу (ББЛ), бюджета доходов и расходов (БДР) и бюджета движения денежных средств (БДДС) предприятия. Полученные показатели указанных бюджетных форм являются целевыми значениями для системы сбалансированных показателей.

3.3. Капитальные вложения в управлении структурой капитала

В последнее время активно обсуждается проблема повышения конкурентоспособности. Она тесно связана с интенсификацией воспроизводственных процессов, протекающих как в народном хозяйстве в целом, так и на уровне отдельных его субъектов.
Категория воспроизводства на уровне общества в экономической науке представляет собой широкий круг взаимосвязанных вопросов, охватывающих динамику и сбалансированность, инвестиции и технический прогресс, повышение жизненного уровня населения и пр. Наибольшее значение в обеспечении воспроизводственных процессов с точки зрения отдельного предприятия имеют капитальные вложения. Под ними понимаются инвестиции в основной капитал, в том числе новое строительство, расширение, реконструкция и техническое перевооружение действующих хозяйствующих единиц, приобретение машин, оборудования, проектно-изыскательские работы и другие затраты. Соотношение различных видов затрат, их внутреннее строение устанавливаются при планировании капитальных вложений, целью которого является определение главных направлений технико-технологического развития предприятия.
Интересным представляется вопрос о том, каким должно быть соотношение элементов простого и расширенного воспроизводства при осуществлении капитальных вложений. Впервые данная тема поднята Т. Хачатуровым в монографии "Экономическая эффективность капитальных вложений". Суть в том, что в условиях ускорения темпов НТП любой инвестиционный проект содержит в себе элементы как простого, так и расширенного воспроизводства капитала. Более того, конкуренция требует постоянного внедрения в производственный процесс передовой техники и новейшей технологии. Это является объективной причиной того, что названное соотношение должно решаться в пользу расширенного воспроизводства капитала.
Необходимо различать понятия производственно-экономического и рыночного потенциала предприятия. Последний представляет собой максимально возможный объем реализации при данном уровне обеспеченности ресурсами и является мерой использования первого.
Производственно-экономический потенциал, по мнению Т. Хачатурова, характеризуется размерами имеющихся у предприятия основных фондов и персонала. Однако в современных условиях в качестве его важнейших составляющих, на наш взгляд, необходимо рассматривать также применяемые технологии и управленческие ресурсы. В результате он может быть представлен в виде некоторой функции:
Р = f ( Xi ), i = 1...4,
где Xi – i-й компонент производственно-экономического потенциала.
Учитывая положительный характер зависимости между величинами Р и Хi, можно утверждать, что целенаправленное воздействие на любой из составляющих элементов, осуществляемое при реализации инвестиционной политики, способствует наращиванию производственно-экономического потенциала предприятия. Этот прирост можно выразить формулой:
DР = f( Ixi ) ,
где Ixi – объем инвестиционных вложений в i-й компонент.
Величина производственно-экономического потенциала предприятия предопределяет его конкурентоспособность на целевом рынке, которая характеризует способность (сегодняшнюю и перспективную) проектировать, изготавливать и сбывать товары, по своим ценовым и иным качествам в комплексе более привлекательные для потребителей, чем продукция конкурентов. Очевидно, чем больше эта величина, тем у данной хозяйствующей единицы благоприятнее предпосылки для успешной деятельности и более устойчивые позиции она может занять на соответствующем целевом рынке. Увеличить объем ее потенциала и, следовательно, повысить конкурентоспособность можно с помощью инвестиций в человеческий капитал, технико-технологическую базу производства и совершенствование управления.
Отметим, что конкурентоспособность хозяйствующих субъектов в значительной степени задается уже при планировании капитальных вложений, когда определяются важнейшие направления развития их производственно-экономического потенциала. При этом закладываемые темпы и пропорции воспроизводства оказывают непосредственное воздействие на технико-технологические возможности удовлетворения предприятием конечного спроса.
Однако такие возможности (а они возникают благодаря интенсификации воспроизводственных процессов) являются необходимым, но отнюдь не достаточным условием укрепления и расширения рыночного потенциала предприятия. Система управления должна обеспечить трансформацию технологических возможностей в конкурентные преимущества. Это может быть достигнуто посредством реализации комплекса маркетинговых мероприятий, направленных на продвижение новой продукции на рынок.
Практически в любой крупной промышленной структуре планирование капитальных вложений осуществляется на двух уровнях – отдельного проекта и предприятия в целом. На первом ведется разработка инвестиционного проекта – комплексного плана мероприятий, направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров и услуг. Планирование капитальных вложений на уровне предприятия в целом мы продолжим исследовать на этом же примере.
Инвестиционная политика ОАО "Лукойл" (в части капитальных вложений) реализуется в форме планов технического развития. В них устанавливают структуру и масштабы капитальных вложений в предстоящем году, а также определяют важнейшие направления использования средств с учетом потребности в обновлении основных средств и повышении их технического уровня.
План технического развития формируется службой главного инженера исходя из решений руководства компании о целесообразности реализации отдельных инвестиционных проектов, а также заявок руководителей структурных подразделений на выполнение капитального ремонта. Предложения (заявки) на работы такого рода приходят к главному инженеру уже с начала текущего года. Они по мере поступления оцениваются на предмет функциональной необходимости и экономической целесообразности.
Отобранные заявки с резолюцией главного инженера направляются в технический отдел. Там к концу текущего года на основе утвержденных руководством компании инвестиционных проектов и одобренных службой главного инженера заявок формируется проект плана технического развития на предстоящий год. На этом этапе под каждое предусматриваемое мероприятие составляются проектная документация и смета капитальных затрат, назначается конкретный исполнитель, который получает соответствующие полномочия по планированию, организации работ и контролю за их осуществлением.
Проект плана обсуждается главным инженером, главным экономистом и другими руководителями компании с целью согласования его основных параметров и определения источников финансирования. На данном этапе происходит последовательная притирка показателей финансового плана и плана технического развития. Одним из ее следствий бывает сокращение предусмотренных мероприятий. Это обусловливается неразвитостью в стране финансового рынка и дороговизной инвестиционных кредитов, в результате чего упор при финансировании капитальных вложений приходится делать на собственные средства.
Сформированный проект плана технического развития предоставляется руководству акционерного общества (президенту и совету директоров), которое при отсутствии серьезных возражений по структуре и объемам вложений одобряет и утверждает его.
В современных российских условиях одним из важнейших критериев эффективного планирования капитальных вложений является определение порядка корректировки плана в случае недостатка финансовых ресурсов для его выполнения. На ОАО "Лукойл" эта проблема решается следующим образом. При пересмотре плана технического развития ранжирование заложенных в нем мероприятий осуществляется службой главного инженера совместно с руководителями заинтересованных подразделений. При этом сокращение запланированного объема капитальных вложений происходит преимущественно за счет мероприятий, направленных на обеспечение расширенного воспроизводства капитала.
Применяемая на ОАО "Лукойл" методика предусматривает определение в плане технического развития максимальных и минимальных потребностей в объектах капитальных вложений с указанием затрат. Величина максимальных затрат представляет собой совокупный объем средств, нужных для проведения полного комплекса работ на всех необходимых объектах, и является неким ориентиром для руководства в проведении инвестиционной политики на перспективу. Величина минимальных затрат тесно связана с формированием доходной части финансового плана и характеризует лишь неотложные потребности компании в таких объектах.
Неопределенность и нестабильность условий хозяйствования в России значительно сужает горизонт планирования капитальных вложений на уровне предприятия. Поэтому оно объективно носит краткосрочный характер, а средне- и долгосрочные планы отражают, как правило, общее видение руководством генеральных направлений развития. Естественно, что такой узкий горизонт является потенциальным источником серьезных противоречий между стратегией и тактикой. На ОАО "Лукойл" выход из данной ситуации был найден в преемственности краткосрочных планов технического развития, что позволило компенсировать отсутствие долгосрочного планирования.
Ее суть в том, что основу плана технического развития на следующий год составляет величина неудовлетворенной потребности предыдущего года. Она представляет разность между предусмотренным объемом совокупной потребности в капитальных вложениях и их фактическим значением (см. рисунок). Использование данного механизма – один из возможных способов реализации инвестиционной стратегии предприятия, определяющей главные приоритеты его деятельности в долгосрочной перспективе. Такая форма адаптации предприятия к существующим рискам, на наш взгляд, является наиболее жизнеспособной в условиях нестабильной внешней среды.
В структуре плана технического развития компании имеется три основных раздела – "Инвестиционные проекты", "Общие мероприятия", "Цеховые мероприятия".
В разделе "Инвестиционные проекты" устанавливается перечень мероприятий, реализуемых с целью укрепления и расширения долгосрочных конкурентных преимуществ компании (это "инвестиции в будущее"). Предусмотренные в нем вложения осуществляются в интересах группы предприятий ОАО "Лукойл" в целом и не дают непосредственного эффекта в ближайшей перспективе. Выделение этих мероприятий в отдельный раздел плана вызвано тем, что в условиях острой конкуренции со стороны отечественных и зарубежных компаний руководство ОАО "Лукойл" придает большое значение формированию долгосрочных конкурентных преимуществ на соответствующих сегментах рынка.
Так, в плане технического развития компании на 2008 г. объемы финансирования мероприятий первого раздела установлены в размере 11,4 млрд. руб., т.е. 16,5% всех капитальных вложений. В условиях инвестиционного кризиса такая доля средств, направляемых на решение стратегических задач, свидетельствует о приверженности руководства идее стабильного развития в долгосрочной перспективе. Характерными примерами мероприятий данного раздела являются инвестиционные проекты, предполагающие строительство и комплектацию технологическим оборудованием дочернего предприятия в г. Железногорске (Красноярский край), создание дочерней структуры в г. Биробиджане, расширение дилерской сети.
В разделе "Обще мероприятия" отражены капитальные вложения, реализуемые в интересах всей компании в целом. Запланированные в нем мероприятия направлены на поддержание и развитие производственных мощностей, используемых в интересах всех структурных подразделений предприятия. Эффект от их осуществления начинает проявляться практически сразу после реализации.
В 2008 г. по данному разделу предусмотрено истратить 7,1 млрд. руб. (около 10% суммарного объема капиталовложений). Значительную часть этих средств планировалось направить на совершенствование и развитие АСУП компании, приобретение упаковочного оборудования, тары и выполнение прочих мероприятий общего характера.
Раздел "Цеховые мероприятия" отражает текущие потребности отдельных (производственных и вспомогательных) подразделений компании в обновлении основных фондов. По своему строению он соответствует сложившейся организационной структуре компании. В нем определены вложения, направляемые как минимум на поддержание достигнутого уровня эффективности в работе каждого функционального подразделения. Эффект от выполнения данных мероприятий также проявляется непосредственно после их реализации.
Поскольку общефирменныеые мероприятия связаны с поддержанием и развитием технико-технологической базы предприятия, обеспечением непрерывности производственного процесса, они отвлекают большую часть капитальных вложений. На их финансирование в 2008 г. выделено 50,4 млрд. руб. (свыше 73% общего объема капитальных вложений). Одно из мероприятий раздела – приобретение буровой установки.
Анализ планирования капитальных вложений на ОАО "Лукойл" свидетельствует, что развитие компании на новой технической основе является одним из главных приоритетов ее руководства. Помимо технико-технологических аспектов необходимо уделять особое внимание мероприятиям по продвижению нового товара, производство которого предполагается освоить в рамках того или иного реализуемого проекта, на целевой рынок. Устойчивое функционирование и развитие любого предприятия в условиях жесткой конкуренции немыслимо без проведения масштабных рекламных кампаний, стимулирования сбыта, и пр.
Таблица 13.
Укрупненные показатели плана технического развития ОАО "Лукойл" на 2008 г., млн. долл. США
Раздел Max Min Инвестиционные проекты 44 305,0 23,1% 11 385,0 16,5% Общие мероприятия 18 040,0 9,4% 7 070,0 10,3% Общефирменные мероприятия 129 207,7 67,5% 50 363,0 73,2% Итого 191 552,7 100,0% 68 818,0 100,0%
3.4. Финансовые инвестиции и банковский кредит в управлении структурой капитала

Стоимость различных элементов капитала различна, и, привлекая дешевый заемный капитал, владелец собственного капитала может значительно повысить доходность собственного капитала (эта повышенная доходность является компенсацией за повышенный риск). Во-вторых, комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала корпорации. С точки зрения оценки стоимости капитала, принципиальное отличие собственного и заемного капитала — неравные значения стоимостей этих элементов капитала.
Финансовые решения по структуре капитала — это выбор компромисса между риском и доходностью, поскольку увеличение доли заемного капитала повышает риск, и более высокое значение доли заемного капитала обеспечивает большее значение доходности на собственный капитал.
Следовательно, корпорация, использующая только собственный капитал, имеет максимальную финансовую устойчивость (коэффициент финансовой независимости равен 1,0). Тем не менее, организация считается финансово устойчивой, если коэффициент финансовой независимости более 0,5. Таким образом, корпорация не теряет финансовую устойчивость, используя заемный капитал, но значительно ограничивает темпы своего развития, отказавшись от его привлечения, лишается дополнительного источника финансирования прироста активов (имущества).
В то же время, корпорация, привлекающая заемные средства в форме кредита или облигационного займа, имеет более высокий финансовый потенциал для своего экономического роста и возможности прироста рентабельности собственного капитала. Однако, с увеличением доли заемных средств корпоративная группа теряет финансовую независимость, в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

Рис. 6. Алгоритм управления структурой капитала компании.

Под "эффективной структурой капитала" мы понимаем такое сочетание собственного и заемного капитала корпорации, которое обеспечивает максимальную рыночную оценку всего капитала (как суммы собственного и заемного), и, следовательно, и предлагает владельцам максимум дохода на вложенные денежные средства. Эффективная структура капитала выражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между коэффициентом рентабельности собственного капитала и коэффициентом задолженности.
Процесс формирования эффективной структуры капитала предполагает установление целевой структуры капитала, которая представляет собой такое соотношение собственных и заемных финансовых средств корпорации, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия формирования эффективной структуры капитала. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности организации, минимизирует средневзвешенную стоимость или максимизирует рыночную стоимость организации. Показатель целевой структуры капитала входит в систему стратегических целевых нормативов его развития.
Например, структура капитала ОАО "Лукойл" характеризуется значительным преобладанием собственного капитала (более 65%). Так как такая пропорция сохраняется уже на протяжении 5 лет, то можно сделать вывод, что эта структура является статичной (в динамике не изменяется), а, следовательно, целевой для корпорации. Однако, такая структура капитала, по мнению автора, не эффективна, так как, ограничивая привлечение заемного капитала, корпорация лишается дополнительного источника финансовых ресурсов, отдавая предпочтение избыточной финансовой независимости.
Учитывая, что в настоящее время, управляющее воздействие в корпорации направлено из центра промышленного капитала, представляется целесообразным делегирование функций управления корпорацией в целом новому звену – назовем его центром управления. В общем виде миссия центра управления может быть сформулирована как совершенствование корпоративного поведения – важнейшая мера, необходимая для увеличения притока инвестиций как из источников внутри страны, так и от зарубежных инвесторов. Корпоративное поведение влияет на экономические показатели деятельности хозяйственных обществ и на их способность привлекать капитал, необходимый для экономического роста.
На основе анализа состояния показателей деятельности корпорации в динамике (2005-2007 годы) было выявлено, что структура активов корпорации в целом повторяет структуру других предприятий отрасли: преобладают основные средства с высокой долей собственного капитала. Финансовую устойчивость ОАО "Лукойл" можно охарактеризовать как абсолютную, что свидетельствует о значительном потенциале для привлечения средств. Показатели рентабельности деятельности имеют негативную динамику, рост затрат опережает рост выручки от реализации, что отрицательно сказывается на конечных результатах деятельности.
На основе расчетов рентабельности собственного капитала с применением "модели Дюпон" было выявлено, что, начиная с 2005 года, рентабельность собственного капитала снизилась почти в четыре раза (с 10,5% в 2005 до 2,7% в 2007 году).
Наибольшие изменения показателя происходили за счет колебания рентабельности продаж, что свидетельствует об опережении темпов роста выручки от реализации продукции по сравнению с чистой прибылью (см. табл. 14).
Таблица 14.
Влияние факторов на рентабельность собственного капитала ОАО "Лукойл", %.
2005 / 2004 2006 / 2005 2007 / 2006 ΔРСКРП 3,18 -4,30 -0,95 ΔРСКОА 1,07 -2,22 -0,32 ΔРСККС -0,11 -0,04 0,02 ΔРСК 4,14 -6,56 -1,25
Обозначения:
ΔРСКРП – изменение рентабельности собственного капитала за счет влияния рентабельности продаж;
ΔРСКОА – изменение рентабельности собственного капитала за счет влияния оборачиваемости активов;
ΔРСККС – изменение рентабельности собственного капитала за счет влияния коэффициента структуры капитала;
ΔРСК – изменение рентабельности собственного капитала;
" - " – уменьшение показателя;
" + " – увеличение показателя.
На основе проведенного факторного анализа сделан вывод, что динамика рентабельности собственного капитала негативна: если до 2005 года значение показателя ежегодно прирастало (до 10,52%) в 2005 году, двигаясь по направлению к вершине пирамиды (в область высоких значений), то затем произошло резкое снижение показателя (до 3,97% в 2006 году и 2,71% в 2007 году), значение сдвинулось к основанию пирамиды (в область низких значений), что свидетельствует о снижении эффективности структуры капитала.
Дифференциал финансового рычага отрицателен в 2006 и 2007 годах, то есть экономическая рентабельность в рассматриваемые периоды ниже средней ставки привлечения средств. Причем последовательное снижение эффекта финансового рычага, начиная с 2005 года, в значительной степени обусловлено падением экономической рентабельности (одновременным ростом средней стоимости активов и падением прибыли). Следовательно, любое увеличение плеча финансового рычага будет приводить к дальнейшему снижению рентабельности собственного капитала, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование заемного капитала по высоким ставкам процента. Это означает, что если управление корпорации примет решение сохранить достигнутый уровень рентабельности собственного капитала, то от привлечения кредита лучше отказаться.
Увеличение доли заемного капитала до 10% позволит обеспечить прирост чистой рентабельности собственного капитала на 10,88%. При этом значение эффекта финансового рычага будет положительным – 0,417 (в настоящее время показатель отрицательный – и это единственное ограничение для привлечения заемных средств).
Поскольку при определении показателя средневзвешенной стоимости капитала самым сложным моментом является определение стоимости собственного капитала корпорации, то в расчетах были использованы несколько методов:
Метод расчета с использованием стоимости дивиденда.
Метод расчета с использованием коэффициента дивиденда на акцию.
Метод расчета на основе прибыли.
Метод расчета с использованием коэффициента прибыли на акцию.
Метод расчета прироста дивидендов ("модель Гордона").
Метод расчетов, применяемый на рынке ценных бумаг (модель долгосрочных (капитальных) активов (CAPM)).
Учитывая, что использование последних двух методов не имеет практического смысла, так как конъюнктура отечественного рынка ценных бумаг не стабильна, то расчеты показателя средневзвешенной стоимости капитала проводились по четырем методам. Первый вариант расчета предполагает использование метода стоимости дивидендов, второй – метода расчета коэффициента дивиденда на акцию, третий и четвертый – метода расчета на основе прибыли и коэффициента прибыли на акцию.
При формировании структуры капитала были проведены вариантные расчеты показателя средневзвешенной стоимости капитала, результаты которых представлены в табл. 15.
Таблица 15.
Результаты вариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала, %.
Показатель Методы расчета 1 2 3 4 1 2 3* 4** 5 6* 7** Собственный капитал 90 100 100 40 90 90 Заемный капитал 10 0 0 60 10 10 Средневзвешенная стоимость капитала 2,551 0,299 0,209 10,08 2,214 1,577
* в расчетах использована стоимость акций по состоянию на 31.12.07 г.
** в расчетах использована стоимость акций по состоянию на 21.01.08 г.

Выявлено, что эффективная структура капитала, при которой минимизируется его общая стоимость, достигается при соотношении собственных и заемных средств 90 к 10 (см. гр. 2, 6, 7 табл. 17). При расчете вторым методом стоимость собственного капитала крайне низкая, поэтому, чем меньше доля заемного капитала, тем ниже средневзвешенная стоимость всего капитала, что и обусловило эффективную структуру капитала при 100% собственных средств (см. гр. 3, 4 табл. 17). По третьему варианту расчета результаты несколько завышены, минимальная стоимость всего капитала достигается при соотношении 40% собственных средств и 60% заемных средств (см. гр. 5 табл. 17). Однако при такой структуре финансовый риск будет выше. Кроме того, не учтено повышение процентной ставки за пользование заемными средствами в связи с кредитным риском, которое неизбежно при данной структуре капитала.
Существующая структура капитала (69,1% собственного и 30,9% заемного капитала) не является эффективной ни по одному из вариантов расчета. Выбор метода расчета стоимости капитала оказывает определяющее влияние на итоговые результаты расчета средневзвешенной стоимости, поэтому и варианты эффективной структуры различны.
Поскольку при определении эффективной структуры капитала важен выбор наиболее подходящего метода расчета стоимости капитала, то для его определения целесообразно использовать комбинированный подход, предполагающий следующие исходные условия:
Стоимость обыкновенных акций рассчитаем методом с использованием стоимости дивиденда.
Стоимость нераспределенной прибыли прошлых лет и отчетного года, направляемой на финансирование капитальных вложений, – исходя из средней ставки процента по краткосрочным депозитам (12%).
Стоимость остальной части нераспределенной прибыли будем считать равной нулю.
Вариантные расчеты средневзвешенной стоимости капитала показали, что эффективная структура капитала достигается при соотношении 90% собственного и 10% заемного капитала. Это незначительная доля заемных средств, достаточная лишь для покрытия оборотных активов, однако увеличение доли заемного капитала на 4,19% позволит минимизировать средневзвешенную стоимость капитала.
Доказано, что увеличение доли заемного капитала (с учетом введенных допущений) как до 10%, так и до 20% позволит достичь положительного значения дифференциала финансового рычага (6,36 и 5,26% соответственно) благодаря превышению экономической рентабельности над средней ставкой привлечения средств. Привлечение дополнительного заемного капитала позволит увеличить чистую рентабельность собственного капитала по сравнению с отчетными данными 2007 года на 10,25%, если доля заемного капитала будет увеличена до 20%, и на 10,88%, если доля заемного капитала будет увеличена до 10%.
Поскольку 20% заемного капитала обеспечивают эффективную структуру капитала только при условии понижения средней ставки привлечения средств до 18% (при 22% существующих), больший прирост рентабельности собственного капитала достигнут при доле заемного капитала 10%, то эффективной считаем структуру капитала, на 90% сформированную за счет собственных средств.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Первоначальное формирование финансовых ресурсов компаний происходит за счет собственных источников в момент ее учреждения, когда образуется акционерный капитал. В составе внутренних источников пополнения финансовых ресурсов основное место принадлежит накопленной и нераспределенной прибыли, обеспечивающей прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости компании. Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно в корпорациях с высокой стоимостью собственных основных средств и нематериальных активов. Наряду с ними источниками собственных финансовых ресурсов выступают: добавочный капитал в части эмиссионного дохода, результаты переоценки основных средств.
К составу внешних источников формирования финансовых ресурсов компаний относятся долгосрочные банковские и синдицированные кредиты, еврооблигации и т.п.
Финансовые ресурсы, используемые компаниями в деловом обороте и приносящие доход, трансформируются в капитал. Этот процесс трансформации, включает три этапа:
Аккумулирование временно свободных финансовых ресурсов на финансовых рынках. На этом этапе проявляется потенциальная возможность трансформации финансовых ресурсов в капитал. Основными факторами, определяющими реализацию этой возможности, выступают инвестиционные ожидания собственников капитала, инвестиционная привлекательность нефтяной корпорации, ее финансовая устойчивость.
Привлечение финансовых ресурсов в оборот корпорации. Именно здесь потенциальная возможность трансформации финансовых ресурсов в капитал реализуется в процессе формирования конкретных элементов финансовой структуры капитала. Данная трансформация становится возможной при сочетании интересов инвесторов и участников корпорации по объему и стоимости привлекаемых ресурсов, срокам и направлениям их использования.
Приращение капитала. Здесь определяется эффективность политики привлечения финансовых ресурсов, эффективность самой финансовой структуры капитала. Результаты третьего этапа характеризует степень достижения интересов инвесторов и финансовых целей корпорации. На этом этапе происходит или увеличение стоимости корпорации и формирование внутренних элементов собственного капитала, или уменьшение стоимости корпорации, ухудшение ее финансового состояния и инвестиционной привлекательности.
Объем используемого собственного капитала в компании характеризует одновременно и потенциал привлечения ею заемных финансовых ресурсов, обеспечивающих получение дополнительной прибыли
Процесс финансового управления капиталом компании представляет собой целенаправленное (на рост стоимости компании) воздействие управляющей подсистемы на величину, структуру и диверсификацию капитала по бизнес-единицам с использованием инструментов эмиссионной, долговой и дивидендной политик.
Специфическими особенностями формирования финансовых ресурсов нефтяных корпораций являются их высокий кредитный рейтинг и широкий доступ к более дешевым финансовым ресурсам, по сравнению с другими российскими компаниями. Для использования всех преимуществ долгового финансирования и эффекта финансового рычага нефтяные компании обладают следующими характеристиками: 1) значительные активы, которые могут быть использованы в качестве обеспечения, интенсивные финансовые потоки; 2) быстрый рост, использование для увеличения продаж рынков различных стран; 3) регионально диверсифицированная коммерческая деятельность, повышающая финансовую устойчивость и расширяющая возможности привлечения финансовых ресурсов; 4) интеграция в мировой финансовый рынок, доступность банковских институтов.
Дивидендная политика компании оказывает влияние на структуру капитала. Оптимальное соотношение долей собственного и заемного капиталов достигается при условии ведения умеренной дивидендной политики, при которой дивидендные выплаты достигают от 20 до 50% чистой прибыли.
Проведенный во второй главе дипломной работы анализ показал, что основные показатели деятельности ОАО "Лукойл" в 2007 году характеризуются следующим:
В структуре активов предприятия наибольший удельный вес занимают внеоборотные активы – 69% в 2005 году, 72% в 2006 году и 70% в 2007 году. Таким образом, можно констатировать, что структура активов компании на протяжении анализируемого периода остается неизменной с преобладанием доли внеоборотных активов в общей структуре.
Темпы роста оборотных активов за 2005-2007 г.г. составил 143,3%. Темпы роста иммобилизованных (внеоборотных) активов находятся приблизительно в таких же пределах, что и оборотных активов – 149,8%, что при прочих равных условиях положительно влияет на финансовое положение предприятия. В составе оборотных активов наибольшие темпы роста имеют прочие оборотные активы – 217,8%, расходы будущих периодов и предоплата по налогам – 195,0% и запасы – 176,0%. Как отрицательную тенденцию стоит отметить рост дебиторской задолженности ОАО "Лукойл" – на 135,0%.
В пассиве баланса собственные средства за отчетный период увеличились на 53,8%, показывая при этом равномерное увеличении в течение трех лет, а заемные средства – на 36,0%. Наибольший прирост в составе заемных средств наблюдается по статье "Краткосрочные кредиты и займы" – 159,6%. Кредиторская задолженность ОАО "Лукойл" за 2005-2007 г.г. увеличилась на 50,8%. За анализируемый период долгосрочные обязательства компании увеличились на 12,8%.
расчет показателей финансовой устойчивости показал, что ±СОС ≤ 0, ±ДИФ ≥ 0 и ±ОИФ ≥ 0, а это значит, что предприятие находится не в абсолютно устойчивом финансовом состоянии, характеризующемся высокой платежеспособностью и независимостью от кредиторов. Анализ коэффициента маневренности показал, что у предприятия нет собственного каптала, находящегося в мобильной форме. Это обусловлено тем, что у предприятия отсутствуют собственные оборотные средства. Значение коэффициента автономии источников формирования запасов в 2007 году также имеет значение ниже нормативного, что говорит о том, что ОАО "Лукойл" находится в сильной зависимости от заемного капитала и большая часть основных источников формирования запасов представлена заемными оборотными средствами. Коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками намного меньше нормального значения. Анализ коэффициента обеспеченности оборотных активов собственными средствами позволяет сделать вывод о том, что структура баланса ОАО "Лукойл" является неудовлетворительной, а само предприятие – неплатежеспособным. Снижение уровня перечисленных коэффициентов свидетельствует о значительной тенденции к ухудшению финансовой устойчивости предприятия.
анализ коэффициентов ликвидности показал, что коэффициент абсолютной ликвидности снизился по сравнению с показателем 2006 года, а его значение 0,99 выше нормального, означает лишь, что в случае поддержания остатка денежных средств на уровне отчетной даты краткосрочная задолженность, имеющая место на отчетную дату, может быть погашена за 99 дней (1 ÷ 0,1). Снижение коэффициента абсолютной ликвидности вызвано падением уровня долгосрочных источников финансирования и ростом внеоборотных активов, запасов, дебиторской задолженности и краткосрочных обязательств. Значение коэффициента критической ликвидности, равное 1,0, показывает, что при условии полного погашения дебиторской задолженности вся текущая задолженность предприятия может быть покрыта в ближайшей перспективе с избытком. Снижению уровня критической ликвидности к 2006 году способствовало снижение обеспеченности запасов собственными оборотными средствами и долгосрочными кредитами и займами. Коэффициент общего покрытия чуть ниже своего нормального значения, а это свидетельствует о недостаточно хороших платежных возможностях организации, определяемых при условии своевременных расчетов с дебиторами, продажи готовой продукции, а также при необходимости прочих элементов материальных оборотных средств. Падение значения коэффициента общего покрытия по сравнению с прошлым годом объясняется снижением уровня долгосрочных источников финансирования запасов и ростом краткосрочных обязательств. Соответственно снижение уровня долгосрочных источников обусловлено снижением уровня долгосрочных обязательств, а также ростом внеоборотных активов и долгосрочной дебиторской задолженности.
проведенный анализ платежеспособности компании показал, что коэффициент общей платежеспособности в 2007 году составил 7,94, что выше нормы на 5,94, а его снижение к уровню прошлого года на 1,98 показывает тенденцию к ухудшению платежеспособности предприятия. Значение коэффициента платежеспособности за период не изменилось по отношению к предшествующему периоду и соответствует нормальному, что свидетельствует об отсутствии дефицита денежных средств. Показатель степени платежеспособности по текущим обязательствам улучшился в 2007 году в сравнении с 2005 годом и 2006 годом на 0,2 мес. (6 дн.) и 0,17 мес. (5,1 дн.) соответственно и составил 1,43 мес. (42,9 дн.). Однако значение данного показателя (42,9 дн.) находится в переделах ограничения (≤ 3 мес.) для платежеспособных организаций. То же самое относится и к показателю степени платежеспособности общей, т. к. он практически равен показателю степени платежеспособности по текущим обязательствам и характеризует общую ситуацию – с платежеспособностью организации, объемами ее заемных средств и сроками возможного погашения задолженности организации перед кредиторами (30 дн.). Структура долгов и способы кредитования организации характеризуются распределением показателя "степень платежеспособности общая" на коэффициенты задолженности по кредитам банков и займам другим организациям, фискальной системе, внутреннему долгу. Перекос структуры долгов в сторону товарных кредитов, полученных от других организаций, отрицательно характеризует хозяйственную деятельность организации.
анализ показателей рентабельности компании показал снижение значений всех показателей. Отрицательная динамика рентабельности продаж, активов и собственного капитала свидетельствует о снижении эффективности продаж, активов и собственного капитала. Причем падение показателя рентабельности всех активов свидетельствует либо о снижении эффективности использования активов предприятия, либо о накоплении на предприятии излишних (неиспользуемых) активов, что оценивается отрицательно как наиболее точное свидетельство неуспешного развития предприятия, поскольку рентабельность активов – это один из основных, критериальных показателей финансового благополучия.
Для улучшения финансового состояния руководству ОАО "Лукойл" рекомендуется следующее:
увеличение выручки от реализации. Подобное увеличение возможно за счет проведения рекламной компании, внедрения возможности для покупателей приобретать услуги компании в рассрочку, предоставление коммерческих кредитов, скидки корпоративным клиентам за увеличение объема проданных услуг;
сокращение расходов предприятия от объема выручки. Сокращение расходов рекомендуется за счет поиска поставщиков с более низкими ценами, усиления контроля за списанием материалов, улучшение показателей производительности труда работников компании;
оптимизация денежных потоков предприятия за счет сокращения разрыва между отгрузкой и оплатой, истребованием дебиторской задолженности, увеличением объема выручки предприятия;
увеличение абсолютной ликвидности баланса предприятия за счет ликвидации дебиторской задолженности и своевременного погашения кредиторской задолженности, увеличение объема денежных средств;
привлечение дополнительных долгосрочных источников финансирования положительно сказывается на повышении ликвидности и финансовой устойчивости предприятия;
уменьшение дефицита денежных средств путем продажи неиспользуемых основных средств или сдачи их в аренду;
контроль за издержками;
совершенствование маркетинговой стратегии организации с целью привлечения платежеспособных заказчиков и увеличение объемов предоставляемых услуг;
повышение качества оказываемых услуг населению и предприятиям.
Проведенный анализ показал значительную долю дебиторской задолженности в составе активов предприятия (61,7%), что свидетельствует о том, что одним из направлений улучшения финансового состояния компании является улучшение деятельности финансовых служб компании по управлению дебиторской задолженностью.
Применительно к условиям работы предприятия предлагается ввести в ОАО "Лукойл" следующие мероприятия по совершенствованию системы управления дебиторской задолженностью:
исключение из числа партнеров предприятий с высокой степенью риска;
периодический пересмотр предельной суммы кредита;
формирование принципов расчетов предприятия с контрагентами на предстоящий период;
определение возможной суммы оборотных активов, отвлекаемых в дебиторскую задолженность по товарному кредиту, а также по выданным авансам;
формирование условий обеспечения взыскания задолженности;
формирование системы штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств контрагентами;
использование современных форм рефинансирования задолженности.
Также следует отметить, что крайне важным элементом системы мероприятий по сокращению дебиторской задолженности ОАО "Лукойл" является формирование системы стандартов оценки заказчиков – юридических лиц. В основе формирования этих стандартов оценки и условий предоставления кредита лежит кредитоспособность заказчиков. Кредитоспособность заказчика характеризует систему условий, определяющих его способность привлекать кредит в разных формах и в полном объеме в предусмотренные сроки выполнять все связанные с ним финансовые обязательства.
Для повышения прибыльности и доходности компании необходимо:
правильно выбрать клиента;
использовать маркетинг;
создать особую атмосферу для клиента.
Кроме того, необходимо:
повышать оборачиваемость оборотных средств;
обратить внимание на рентабельность продукции и услуг, их конкурентоспособность;
совершенствовать кадровую политику;
продумывать и тщательно планировать политику ценообразования;
активно заниматься планированием и прогнозированием управления финансов на предприятии.
Важная задача предприятия – получить прибыль при наименьших затратах путем соблюдения строгого режима экономии в расходовании средств и наиболее эффективного использования.
Подводя общие итоги, следует отметить, что для стабилизации финансового положения организации и принятия взвешенных управленческих решений необходимо внедрение в процесс управления финансами предприятия процедур финансового анализа и планирования.
Росту капитала компании способствует взаимодействие наиболее привлекательных инструментов эмиссионной и долговой политики. Наиболее эффективным финансовым инструментом эмиссионной политики являются американские депозитарные расписки на акции. Наиболее выгодными (с позиции снижения средней взвешенной цены капитала) финансовыми инструментами долговой политики являются облигационные займы, размещенные на организованном отечественном рынке, еврооблигации, выпущенные на мировых финансовых рынках.
Оптимальная структура финансирования и обоснованное соотношение заемного и собственного капитала минимизируют среднюю взвешенную цену капитала корпорации, позволяя ей одновременно привлекать необходимые финансовые ресурсы и сохранять гибкость принятия финансовых решений.
Новым подходом к финансовому управлению капиталом компании является процессный подход, при котором функции финансового управления рассматриваются как взаимосвязанные, и управление как процесс — серия непрерывных разнообразных взаимосвязанных действий, возобновляемых циклически.
Для достижения существенных улучшений в финансовом управлении компании необходим финансовый реинжиниринг, как фундаментальное переосмысление и радикальное перепроектирование процессов по управлению диверсифицированным капиталом при условии усложнения финансовой структуры корпорации. Предлагаемая модель финансового реинжиниринга направлена на изменение роли региональных бизнес-единиц в формировании стоимости компании.
Финансовый реинжиниринг корпорации включает этапы:
I. Построение эффективной организационно-финансовой структуры (общекорпоративный центр и центры финансовой ответственности за расходы, доходы, прибыль, финансовые и нефинансовые показатели эффективности, взаимодействующие через бюджеты и имеющие мотивацию);
II. Создание общекорпоративной централизованной финансовой инфраструктуры, интегрирующей организацию финансовой и расчетно-аналитической работы;
III. Постановка системы бюджетирования.
IV. Повышение роли региональных бизнес-единиц в финансовом управлении стоимостью корпорации за счет делегирования корпоративным центром задач и ответственности по достижению стратегической цели.
Эффективность финансового реинжиниринга определяется наличием синергетического эффекта прироста стоимости компании, который может быть достигнут за счет разделения цели прироста стоимости на подцели по бизнес-единицам, что упрощает финансовое управление стоимостью за счет уменьшения объема исходной информации. Синергетический эффект достигается, также, за счет расширения масштабов деятельности, централизации и интеграции финансовой инфраструктуры, сокращения удельных трансакционных издержек, использования региональными бизнес-единицами бренда корпорации.
Одинаковой для всех корпораций эффективной структуры капитала не существует. Любое решение по структуре капитала – это выбор между риском и доходностью, поскольку увеличение доли заемного капитала в источниках финансирования повышает как риск, так и доходность.
Именно поэтому каждое решение относительно структуры капитала принимается корпорацией в соответствии с ее общей стратегией. Исходя из этого, устанавливаются критерии формирования эффективной структуры капитала (доходность (финансовая рентабельность), минимизация стоимости капитала или минимизация финансового риска), в соответствии с которыми и формируется эффективная структура.
Как показали расчеты, в управлении структурой капитала ОАО "Лукойл" отдает предпочтение меньшей доходности на вложенный капитал и, как следствие, меньшему риску. Однако, существующая структура капитала (68% собственных средств и 32% заемных средств) не является эффективной ни по критерию доходности собственного капитала, ни по критерию минимизации его стоимости.
Обоснована возможность формирования эффективной структуры капитала, состоящей на 90% из собственных средств и на 10% – из заемных. Наращивать заемный капитал позволяет высокий кредитный рейтинг ОАО "Лукойл", поэтому потенциальная возможность привлечения средств является неоспоримой. Кроме того, увеличив долю заемного капитала до 10%, корпорация незначительно теряет в финансовой устойчивости и независимости:
коэффициент задолженности увеличится до 0,11 (0,0616 в 2007 г.), но останется в пределах допустимого значения (0,67);
коэффициент финансирования снизится до 9,0 (16,21 в 2007 г.), приб лизившись к рекомендуемому значению (1,5);
коэффициент финансовой независимости снизится до 0,9 (доля собственных средств в источниках финансирования составляет 90% по сравнению с 94,19% в 2007 г.) при рекомендуемом значении показателя более 0,5.
Несмотря на то, что за использование заемного капитала необходимо уплачивать ссудный процент, кредиторы, предоставляя капитал, не приобретают права на управление корпорацией.
По проведенным в третьей главе расчетам полученная эффективная структура капитала, не противоречащая стратегии компании следующая: 90% собственных средств и 10% заемных средств. Данная структура капитала не ограничивает финансовую гибкость, но позволяет увеличить финансовый потенциал корпорации, что, в свою очередь, является решением важной задачи управления – привлечения инвестиционных ресурсов.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Анализ финансовых показателей деятельности предприятий // под ред. проф. Бакунина Л.С. – СПб.: Книжник. 2005. – с.416.
Аникеев С.А. Методика анализа финансовых показателей. // Практическое руководство. – М.: Фолиум. Информ-студио. 1999. – с.148.
Бабич А.М.. Павлова Л.П. Корпоративные финансы: Учебник для вузов. – М.: Финансы. ЮНИТИ. 2005. – с.461.
Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. Пособие. -3-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2006. -528 с.
Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс.- К.: "Ника-Центр", Эльга - 2005. – 528 с.
Бланк И. А. Управление формированием капитала.- К.: "Ника-Центр", 2000. – 512 с.
Большаков С.В. Финансы предприятий: Теория и практика: Учебник для вузов. – М.: Книжный мир, 2006. – 617 с.
Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-Х т./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2005 г. Т.1. - 497 с.
Ван Хорн Дж. Основы управления финансами./ Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика. 2004. – с.538.
Вертакова Ю.В., Кузьбожев Э.Н. Упреждающее управление на основе ин-формационных технологий: Учеб. пособие // Под ред. д-ра экон. наук Э.Н. Кузьбожев; Курск. гос. техн. ун-т. Курск, 2005. – 152с.
Виниаминов П.Л.. Краснова В.И. Анализ финансового состояния предприятия. – Н. Новгород: Балахна–пресс. 2005. – с.488.
Волков Н.Г. Капитал. резервы и фонды: формирование и использование. – М.: Филинъ. 2004. – с.315.
Грачев А.В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия // Финансовый менеджмент.- 2006.-№2.–с.21-34.
Губин Б.В. Оборотный капитал предприятий и эффективность его использования. – М.: Инфра-М. 1998. – с.342.
Ермоленко В.А. Павлов И.Е. Анализ финансового положения предприятия: учебное пособие. – СПб.: Книжник. 2005. – с.561.
Ефимова О. В. Анализ собственного капитала// Бухгалтерский учёт. – 2004. - № 1.- с. 95-101.
Каратуев А. Г. Финансовый менеджмент: Учебно-справочное пособие. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2005.- 496 с.
Ковалёв В. В. Управление финансами: Учебное пособие. – М.: ФБК-ПРЕСС, 2005.- 160 с.
Кондраков Н.П.. Волошин Г.А. Анализ капитальных вложений в предприятия: учебное пособие. – М.: Инфра–М. 2004. – с.472.
Кривоносов Л.В. Использование денежных средств предприятий. – М.: Инфра-М. 2006. – с.257.
Лапина В.П. Мартынов А.Ю. Анализ финансовых показателей деятельности предприятия: практическое пособие. – СПб.: Финансист. 2005. – с.260.
Литвинов К.Г.. Матвеев Л.В. Экономический анализ. – М.: Инфра-М. 2004. – с.286.
Лебедев А.А. Организация и использование оборотных средств предприятий. – М.: Экономика и жизнь. 1994. – с.275.
Лупей Н.А. Методические рекомендации по анализу инвестиционной привлекательности предприятий: практическое пособие. – СПб.: Книжник. 2005. – с.306.
Менеджмент в организации: практическое пособие. под ред. Потапова И.Г. – М.: Инфра-М. 2003. – с.526.
Методика разработки финансового плана предприятия: практическое руководство. – М.: Менеджмент и маркетинг. 2006. – с.349.
Обнинский Г.В. Инвестиционная привлекательность предприятий. – М.: ЮНИТИ. 2005. – с.486.
Основы управления финансами. Учебное пособие. Большаков С.В. – М.: ФБК-ПРЕСС, 2000. – 368 с.
Парамонов А. В. Учёт и анализ предпринимательского капитала// Аудит и финансовый анализ. – 2005 - № 1.- с. 25 – 72.
Парушина Н. В. Анализ собственного и привлечённого капитала// Бухгалтерский учёт. – 2006. - № 3.- с. 72 – 78.
Потапов А.Л. Применение имитационной компьютерной модели для определения оптимальной структуры долгосрочного капитала фирмы// Финансовый менеджмент. – 2006. -№1. –с. 35-43.
Роговцев И.И.. Ларионова Н.С. Финансовый анализ. – М.: Финансы и статистика. 2005. – с.426.
Росс С.. Велтерфилд Р.. Джордан Б. Основы корпоративных финансов./ Пер. с англ. – М.: Лаборатория базовых знаний. 2004. – с.611.
Рылеев Р.К. Управление капиталом: практическое пособие. – Саранск. Дом книги. при СГУ. 2004. – с.476.
Экономический анализ: Учебник для вузов / Под. ред. Л. Т. Гиляровской. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. –527 с.
















ПРИЛОЖЕНИЯ
Приложение 1

Сводный баланс ОАО "Лукойл" за 2005-2007 г.г., млн. долл. США
            2005 2006 2007 Активы Оборотные активы Денежные средства и их эквиваленты 1650 752 841 Краткосрочные финансовые вложения 111 44 48 Дебиторская задолженность и векселя к получению за минусом резерва по сомнительным долгам 5533 5158 7467 Запасы 2619 3444 4609 Расходы будущих периодов и предоплата по налогам 2107 3693 4109 Прочие оборотные активы 287 406 625 Активы для продажи         190 75 204 Итого оборотные активы 12497 13572 17903 Финансовые вложения 1110 1442 1086 Основные средства 25464 31316 37930 Долгосрочные активы по отложенному налогу на прибыль 181 362 490 Деловая репутация и прочие нематериальные активы 680 791 934 Прочие внеоборотные активы       413 754 1289             27848 34665 41729 Итого активы         40345 48237 59632 ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ Краткосрочные обязательства Кредиторская задолженность 2167 2759 4554 Краткосрочные кредиты и займы и текущая часть долгосрочной задолженности 853 1377 2214 Клиентские депозиты и прочие заимствования дочерних банков Обязательства по уплате налогов 2087 1663 2042 Прочие краткосрочные обязательства     729 1132 918 Итого краткосрочные обязательства 5836 6931 9728 Долгосрочная задолженность по кредитам и займам 4137 4807 4829 Долгосрочные обязательства по отложенному налогу на прибыль 1830 2116 2079 Обязательства связанные с окончанием срока полезного использования активов 387 608 811 Прочая долгосрочная кредиторская задолженность 332 352 395 Доля миноритарных акционеров в капитале дочерних компаний 1019 523 577 Итого обязательства         13541 15337 18419 Акционерный капитал Обыкновенные акции 15 15 15 Собственные акции, выкупленные у акционеров -527 -1098 -1591 Добавочный капитал 3730 3943 4499 Нераспределенная прибыль 23586 30061 38349 Прочий накопленный совокупный убыток -21 -59 Итого акционерный капитал       26804 32900 41213 Итого обязательства и акционерный капитал     40345 48237 59632

Приложение 2

Сводный Отчет о прибылях и убытках за 2005-2007 г.г., млн. долл. США.
            2005 2006 2007 Выручка                 Выручка от реализации (включая акцизы и экспортные пошлины) 55774 67684 81891 Доля прибыли компаний, учитываемых по методу долевого участия 441 425 347 Итого выручка         56215 68109 82238 Затраты и прочие расходы Операционные расходы -3487 -4657 -6172 стоимость приобретенных нефти, газа и продуктов их переработки -19398 -22374 -27982 Траспортные расходы -3519 -3863 -4457 Комерческие, общехозяйственные и административные расходы -2578 -2885 -3207 Износ и амортизация -1315 -1851 -2172 Налоги (кроме налога на прибыль) -6334 -8075 -9367 Акцизы и экспортные пошлины -9931 -13570 -15033 Затраты на геолого-разведочные работы -317 -209 -307 Прибыль от реализации доли в проекте Азери-Чираг-Гюнешли (Убыток) прибыль от выбытия и снижения стоимости активов 52 -148 -123 Прибыль от основной деятельности     9388 10477 13418 Расходы по процентам -275 -302 -333 Доходы по процентам и дивидентам 96 111 135 Прибыль (убыток) по курсовым разницам -134 169 93 Прочие внеоперационные расходы -44 -118 -240 Доля миноритарых акционеров       -121 -80 -55 Прибыль до налога на прибыль       8910 10257 13018 Текущий налог на прибыль -2301 -2906 -3410 Отложенный налог на прибыль       -166 133 -97 Итого расход по налогу на прибыль -2467 -2773 -3507 Накопленный эффект от изменений в учетной политике, за вычетом налога на прибыль Чистая прибыль         6443 7484 9511













105